大华股份(行情,问诊)：增势不改，14Q1预增30%~50%

　　13 年大华净利润实现了62%的增长。考虑平安城市、智慧城市的双轮驱动，以及近期的暴力恐怖事件的影响，我们认为安防视频监控的广度和密度都将持续快速提升，加之公司海外拓展顺利、并开始涉足方案服务商领域，公司未来的营收和盈利将保持快速增势。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.358 元和1.801 元，YoY 分别增长37.59%和32.62%。目前2014 年P/E 为23 倍。公司成长性佳，前期调整较大后，可给予买入建议，目标价40 元（14 年30x）

　　13 年保持快速增长：大华股份2013 年度完成营业收入54.10 亿元，YoY+53.21%，实现净利润11.31 亿元，YoY+61.52%，EPS 为0.987 元，全年综合毛利率为42.82%，YoY 提高0.15 个百分点，稳中有升。Q4 单季营收和净利润分别为21.5 亿元和5.15 亿元，YoY 分别增长60.7%和59.9%，公司产销情况继续保持快速的增长；QoQ 分别增长75%和124%，为年终订单集中确认的季节性波动。

　　前端设备持续爆量，后端产品亦有提速：全年来看，公司前段产品销售YoY+78%至21.6 亿元，继续快速增长，后端则YoY+33%至24.6 亿元，增长速度较以往有所加快，同时远程图像监控和其他业务分别增长了29%和234%，录得5.7 亿元和5.1 亿元。

　　毛利率稳中有升，研发投入继续加大：全年公司毛利率为42.82%，YoY提高0.15 个百分点。13 年公司销售费用支出5.6 亿元，YoY+22.4%，为人工成本、运输、售后等支出增加；管理费用支出6.9 亿元，YoY+79.8%，为人工成本和研发费用增长，其中研发费用支出达5 亿元，YoY+109%。另外资产减值损失确认近1 亿元，YoY+160%，为坏账计提增加。

　　海外业务拓展顺利：13 年公司国外地区收入达到13.2 亿元，YoY+82.4%，增长快于国内51.3%的增速，且毛利率同比提升6.1 个pct 至43.1%，略低于国内44.0%的水平，显示出公司对于海外业务的开展情况较为顺利。

　　平安城市推进有望再提速，15 年实现“百亿大华＂：近期因部分暴力恐怖主义事件发生较多，我们认为将加速平安城市的进一步推广和密集化，故国内相关设备商的产销仍将保持快速的增长。同时公司13 年起开始逐步涉足安防综合方案服务商领域，这一业务在14 年有望处在高速成长的阶段。公司方面也制定了2015 年营收达到100 亿元的经营目标，我们认为达成的概率很大。

　　盈利预期：预计公司2014、15 年营收将分别达到76.04 亿元和101.88亿元，YoY 分别增长40.55%和33.99%；实现净利润分别为15.56 亿元和20.64 亿元，YoY 分别增长37.59%和32.62%；EPS 分别为1.358 元和1.801元。目前2014 年P/E 为23 倍。公司成长性佳，前期调整较大后，可给予买入建议，目标价40 元（14 年30x）

　　（群益证券 韩伟琪）