编者按：上有压力下有支撑，预计大盘将延续弱平衡格局，直到新的超预期因素出现。而在此期间，预计围绕改革细则、经济转型及事件性热点的题材炒作仍将延续；此外，年报和一季报业绩也将逐步成为资金炒作的另一主线。

　　重庆百货（行情，问诊）:整合协同+国企改革 助力公司中长期稳定增长

　　重庆百货 600729

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2014-03-18

　　投资要点:

　　公司业绩符合预期。公司13年实现营业收入302.46亿，同比增长7.48%；利润总额9.28亿，同比增长13.61%；归母净利润7.84亿，同比增长13.25%；扣非后归母净利润7.68亿，同比增长13.041%；EPS为2.10元，符合预期；加权平均ROE为22.45%，较去年同期减少0.23个百分点。同时公告每10股派息6.5元（含税），股息率为2.85%。

　　品牌调整+外延扩张共促收入增长7.48%。公司13年实现收入增长7.48%，增速较上年同期放缓。其中，收入占比48.6%的百货业态收入同比增长10.3%，超市业态收入同比增长5.6%，家电业态收入同比增长0.3%。13年四季度增速提升，收入同比增长16.9%，环比第三季度增长33.6%。公司对百货业态加强品牌管理，迎合市场需求，提档升级热销产品，使公司在消费低迷的大环境下实现增收。同时，公司新开网点20个，规模扩大增厚收入。

　　重庆地区毛利率显著提升，各业态毛利率均改善。公司13年主营业务毛利率为13.98%，增加0.96个百分点。其中，百货毛利率16.03%，增加0.82个百分点；超市毛利率12.81%，增加0.89个百分点；家电毛利率9.51%，增加0.91个百分点。门店加强以毛利率为导向的薪酬激励制度，将经营重心转移到利润创造上，各业态毛利率均有改善。区域来看，重庆地毛利率14.16%，同比增加1.2个百分点；四川毛利率12.23%，同比减少1.94个百分点；贵州毛利率12.72%，同比增加0.25个百分点。公司在强势区域巩固优势，毛利率提高明显，推高综合毛利率。综合毛利率16，5%，比13年上半年增加2.09个百分点。公司继续推进老重百和新世纪（行情，问诊）百货的的整合，协同效应开始体现。

　　员工薪酬+租赁费+水电气费推高期间费用率，净利率保持稳定。13年，销售费用率10.27%，增加1.01个百分点；管理费用率2.48%，增加0.24个百分点；财务费用率-0.06%，增加0.06个百分点。网点扩张和人工物价高涨，致使职工薪酬、水电气费和租赁费上涨明显。13年净利率为2.59%，同比增加0，1个百分点。公司整体收入和毛利的提升使得公司维持了良好的盈利能力，抵消了费用上升的负面影响。

　　物流改善+定增完成+国企改革，助力公司转型和中长期发展。13年，公司完成对庆荣物流的收购，实际存货面积增加156.8%，大幅缓解仓储饱和，同时每年节省仓库租赁费用2500万-3000万元。此次收购将改善超市和家电业态的盈利能力，使得公司综合盈利能力进一步提升。报告期内，大股东重庆市国资委旗下的重庆商社集团，通过定增注资6.16亿元，持股比例达到49.94%。资金注入将为公司门店扩张、网络零售转型提供有力支撑。在此基础上公司加大投入完善SAP信息系统建设，同时高薪招募电商团队，预热转型。另外，公司所属竞争行业，在国企改革大背景下，国资从竞争性行业退出属大概率事件。重庆商社集团极有可能通过引入战略投资者、股权激励及资产证券化等方式成为重庆地区国企改革的先锋，释放制度红利，值得关注。

　　维持盈利预测，维持增持的投资评级。公司在西南地区占有行业领导地位，竞争优势明显，在消费低迷电商分流的不利情况下，仍然实现增收盈利，优于行业。13年，公司完成定增，改善物流，着眼转型。作为重庆国资委最重要的商业资产，有望通过引入战投、股权激励、资产证券化等方式推动国企改革，实现效率提升。我们预计，公司14-16年EPS为2.22元、2.55元、2.75元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，维持增持。