达实智能（行情，问诊）:新一轮增长值得期待

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈俊华，周烁君 日期：2014-03-13

　　业绩低于预期

　　2013年实现归母净利0.83亿元，同比增6％，合EPS0.40元，业绩低于预期。公布利润分配方案:每10股分派现金红利1元。

　　同时公布定向增发方案:向两位自然人增发4700万股，发行价16.33元，融资不超过7.68亿元。

　　2013业绩仅增6％，源于:1）建筑节能、智能业务收入增速从2012年的36％降至24％，且毛利率下滑2个百分点至25％；2）上海联欣盈利同比仅增4％至5247万元，低于承诺的业绩（6158万元）15％；3）异地市场开拓力度加大，带动期间费用率上升2个百分点至15％。

　　发展趋势

　　公司创始人、合伙人现金认购定增，突显对公司的发展信心。1）本次是对2位自然人（公司创始人和控股子公司创始人）发行股份4700万股（股本扩张22％），融资7.7亿元用于补充流动资金。2）充足的资金，为公司获取更大份额建筑节能业务奠定基础。

　　2014-15启动新一轮高增长。1）2013年初步实现全国布局。华北、东北、华中和南方地区收入均实现80％以上增长，累计收入占比突破30％。2014年，异地项目进入收获期。2）业务架构更趋完善。2013年，公司成立了融资租赁公司，同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑公用工程业务，为2014提供新的业务增长点。3）上海联欣2014年值得期待:2012年，上海联欣做了承诺，三年业绩复合增速为20％。4）此次融资可为公司增加现金超过7亿，为公司获取大项目/实现新的并购奠定基础。

　　盈利预测调整

　　预计公司2014-15年归属于母公司净利1.2亿元和1.5亿元，同比增42％/29％，不考虑增发，对应EPS0.56元和0.73元。若考虑增发，对应EPS分别为0.46元和0.61元。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级。目标价23元。当前股价对应2014-15年P/E分别为33x/26x。我们看好公司EPC+EMC的稳健业务结构；2014年关注:1）轨道交通板块业务新增订单；2）绿色医院和数据中心业务开拓；3）增发资金后续用途。