中信银行（行情，问诊）:网络信用卡带来多少期待

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：许敏敏 日期：2014-03-12

　　事件:据经济观察网报道，腾讯、中信银行和众安保险将联合发行网络信用卡。微信信用卡的最高授信额度为5000 元，最低额度为50元，首批公测用户为50 万，后逐步面向所有微信用户，初期限量发行100 万张。另外，《第一财经日报》报道，支付宝将联合中信银行推出网络虚拟信用卡，将于下周在支付宝钱包上线。首批发行大致100 万张，授信额度200 元起。

　　以下是我们的点评:

　　网络信用卡低授信额度是核心所在，因其覆盖了相对空白的金融领域:客户角度:1、交易成本、学习成本使得5000 元以下额度客户的金融需求被抑制，互联网近乎零成本，具有普惠金融特点；2、数字钱包是未来方向，网络信用卡更便捷、体验更优；3、低额度信用卡客户不存在还款意愿、还款能力问题，对现金流不敏感。由于信用卡额度较小，客户在透支时对利率极不敏感（1000 元即便年化利率20％带来的循环利息也只有每月 15 元），比较容易形成透支习惯。对银行而言，网络信用卡能带来:1、节约成本，使银行覆盖低额度客户在经济上变得可行，这部分市场在实体卡背景下是低覆盖空白领域；2、信用卡循环贷款给银行带来的利息收入可观；3、和互联网公司合作利用大数据进行风险识别、风险管理，可解决风控问题。

　　网络的最大特点是复制迅速，因此网络信用卡发卡量迅速攀升不是问题:信用卡业务给银行带来的收入大致分三块:循环贷款利息收入（占50％左右，年化利率18％以上）、分期付款手续费收入、回佣收入。国外经验显示ROE 最高的是资产端以信用卡贷款为主的银行。

　　投资建议:未来网络信用卡、以京东白条为代表的虚拟信用卡可能引起信用卡领域的变革。如若中信银行能在虚拟信用卡方向上有长足拓展将有望改善其零售业务软肋。我们暂维持其增持-A 投资评级，6个月目标价6.5 元，未来将视其网络信用卡具体发展情况调整评级和目标价。

　　风险提示:资产质量恶化。