烟台万润（行情，问诊）:业绩符合预期，环保等产品增长可期

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2014-03-10

　　业绩增长基本符合预期。2013年，公司实现主营业务收入965.38百万元，同比增长22.27％，实现归属于母公司股东的净利润123.54百万元，同比增长13.08％，每股收益为0.45元。利润分配预案:每10股派发现金红利1.80元（含税）。

　　综合毛利率下滑，主要受液晶产品业务影响。公司2013年综合毛利率为30.51％，同比下降3.4个百分点。主要原因是:2013年下半年，公司受制液晶电视补贴政策的退出，液晶面板需求下滑，价格出货量齐跌，2013年液晶单体收入同比下滑7％，液晶中间体收入同比下滑10％，毛利率同比均下滑约5个百分点。未来随着电视、平板电脑出货量的持续增长，预计未来液晶面板将进入相对的供需平衡阶段。

　　产品结构调整，其他化学制品增长可期。2013年公司产品结构调整显著，其他化学品（主要包括环保材料、医药中间体、OLED 材料等）收入为352.76百万元，同比增185％，收入占比提升约21个百分点至36.54 ％，毛利率提升约11个百分点至27％，利润占比提升约25个百分点至33.15％，主要受益于公司V-1环保材料项目于2013年6月正式投产，贡献约1503万净利润，预计2014年满产后，利润将有望翻番；随着台湾、中国和日本将跟随韩国面板厂商的步伐，预期2014年后开始AMOLED 电视面板的生产，OLED 材料也将成为公司利润增长点；另外，公司现储备多个专项化学品，不断推出新品，积极布局医药业务，前景增长可期。

　　盈利预测及投资评级。根据我们的预测，2014-2016年公司每股收益分别为0.56/0.70/0.83元，对应2月27日收盘价（13.28元）的市盈率分别为23.53/19 /15.93倍，考虑公司环保材料业绩增长确定、其他化学品项目前景向好，维持“增持”评级。

　　风险提示。项目收益低于预期；下游客户需求低于预期。