小天鹅A(行情,问诊)：全年内销表现抢眼，业绩总体符合预期

　　事件描述

　　小天鹅A 今日披露其13年年度财报，具体内容如下：公司全年实现主营87.28亿元，同比增长26.49%，其中四季度实现23.78 亿元，同比增长2.28% ；实现归属母公司股东净利润4.13 亿元，同比增长 22.15%，其中四季度实现 0.90亿元，同比增长233.82% ；全年实现EPS 0.654 元，其中四季度实现0.142 元。

　　事件评论

　　全年内销表现抢眼，出口有所下滑：全年公司主营增速明显好于行业，其主要是受内销增速大幅增长53.03%所拉动，这一方面是由于营销体系调整使得上年同期出货基数较低，另一方面则受公司渠道铺货展开及营销投入加大影响；不过在公司主动调结构以及海外政局、外汇管制等因素影响下，公司出口收入下滑17.70%；而考虑到补库存需求导致上年同期基数恢复及年中节能补贴政策退出，四季度公司收入增速放缓也在情理之中。

　　结构改善趋势延续，毛利率持续提升：公司毛利率延续改善趋势，其中四季度毛利率达25.55%，同比改善 1.82 个百分点，其主要由以下几因素所致：首先，在集团“保盈利”战略指引下，公司在加大高端新品推出力度的同时继续削减低盈利型号，出厂均价提升明显；其次，毛利率较高的内销占比大幅提升导致的收入结构变动也对整体毛利率提升带来一定利好；此外，原材料成本压力的减缓也是使得毛利率得以持续改善的又一因素。

　　费用率改善明显，盈利能力有所提升：尽管销售模式变更导致公司销售费用率有所上升，但在上年同期存在管理激励的股份支付费用以及上年财务费用率季度间有所波动等背景下，四季度管理及财务费用率分别下滑1.5及2.0 个百分点，推动整体费用率下滑 1.60 个百分点；其次，子公司盈利变动导致四季度少数股东损益仅为0.21 亿元，下滑 24.61%，其共同推动四季度公司营业利润率及归属净利润率分别上升2.24 及2.61 个百分点。

　　长期增速确定，维持“推荐”评级：总的来说，在洗衣机行业内销仍有增长空间、出口稳步复苏以及刺激政策退出后行业集中度加速提升背景下，未来公司销量有望维持稳健增长，同时在产品力提升、结构改善以及原材料价格下行趋势不改带动下公司盈利能力仍有提升空间，公司业绩增速较为确定，且在集团智能家电整体战略布局背景下，公司依托集团层面产品创新也值得期待；综上，预计公司14-16 年EPS分别为0.80 、0.97 及1.17元，对应目前股价 PE分别为11.16、9.21 及7.64 倍，维持“推荐”评级。