天康生物（行情，问诊）:13年合预期，14年好开局

　　类别：公司研究 机构：招商证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：黄珺，张伟伟，胡乔 日期：2014-02-28

　　公司发布业绩快报，13年实现收入39亿元，归母净利润1.7亿元，同比分别增长17％、58％，完全符合我们预期。利润增速大幅高于收入主要源自疫苗受市场化销售大幅增长影响增速快于饲料。14年由于重点省份招标价上涨及三价苗进入春防招标，招标苗持续增长，奠全年业绩之基。市场苗进入第二年，全面放量，河南区域将成为新的增长极。禽流感悬浮、猪瘟E2下半年有望先后上市，未来三年业绩有望继续高增长，预计13-15年EPS分别为0.39、0.52、0.76元，按14年30倍，给予目标价15.6元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　13年全年净利润为1.71亿元，同比增长58％，完全符合我们预期。公司发布业绩快报，13年实现收入39亿元，营业利润1.76亿元，归母净利润为1.7亿元，同比分别增长17％、47％、58％，EPS0.42元，完全符合我们预期。

　　三大板块均有增长，市场苗是最大亮点。饲料、疫苗、植物蛋白三大板块虽然均有所增长，但幅度差异较大。公司主要收入来源饲料业务（占比七成）受养殖盈利影响增速较低，而利润的最大来源疫苗业务（占比六成）市场化销售大幅增长（市场苗13年实现收入8000万元，同比增长近4倍为最大亮点），这也是收入增速远低于利润增速的原因。植物蛋白业务由12年亏损近2000万元，大幅反转至盈利近1000万元。

　　招标苗持续增长典全年业绩之基。14年招标基本接近尾声，大部分省份价格维持稳定，个别省份价格上涨，特别是公司的重点省份山东省招标价格大幅上涨，三个口蹄疫苗公司均进入招标，其中两个O型灭活苗、O-亚洲I型招标数量第一，价格较13年同比分别增长56％、43％。同时公司的牛羊三价苗正式进入春防招标，三价苗目前主要是天康和金宇两家企业生产，竞争相对不激烈。由于A型已经成为口蹄疫主流疫情，并且三价苗均价约为二价苗两倍，我们认为将是今年招标苗增长的最大贡献者。

　　市场疫苗高增长无忧，全年收入预计达到2亿。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业（如温氏）进行，且前期大量是处于试用阶段，第二年试用比例会降低，采购比例会提高，并且由于大的养殖企业很好的示范效应，会带动周边很多中小型养殖场，因此真正收入增速最快的应是第二年。继去年成功进入温氏、中粮、正邦等大型养殖企业后，今年公司正式进入双汇，河南区域有望成为继广东之后的第二大增长极。