宗申动力（行情，问诊）：业绩底部已现，转型中大型高端农机提升估值

　　类别：公司研究机构：华泰证券（行情，问诊）股份有限公司

　　传统业务为公司提供稳定现金流：摩托车发动机业务保持现有规模，“左师傅”助力通机业务稳步发展，业绩底部已现，2014年启稳回升。我们判断未来国内摩托车销量将维持现有规模，其中两轮车将继续下滑，三轮车将有小幅增长，公司三轮车发动机市场份额超过50%，受益于三轮车市场的成长。通用动力终端产品：微耕机和水泵等小农机，下游用户分散，完善的营销布局和售后服务对于小农机的销售至关重要。“左师傅”农机维修服务点全国有600家渠道，2014年公司将小农机产品导入“左师傅”的营销体系后，将有效地带动小农机的国内销售；通用动力业务对单一客户MTD公司订单依赖比较严重，2014年MTD订单有望回升。

　　产品升级：金融小贷业务、汽车零部件业务2014年开始贡献业绩。2013年公司发起成立小贷公司，解决产业链上下游融资难问题，提升产业链上下游体系的互补性，促进产业链的共同发展，从而确保公司由传统制造业逐步向金融产业进行战略转型。宗申小贷公司中期发展目标是在3-5年内在重庆市重点区县开设4-6家分支机构，将宗申小贷公司打造成为重庆市地区小额贷款行业领军企业。汽车零部件业务也是公司产品升级的主要方向，成都基地主要给一汽做配套，2014年将开始贡献收入。

　　产业转型一：公司确定了向“中小型精细化农机”以及“中大型高端农机”进行产业升级的战略。据报道，宗申产业集团未来将联合哈尔滨东金集团引进白俄罗斯大型高端农机企业先进技术，在兰州新区投资建设大型高端农业机械制造基地，实现技术和资本的完美结合，看好公司在农机领域的业务拓展。

　　产业转型二：收购华安天成股权，战略布局通用航空领域。华安天成是我国具备国家空域评估资质的两家单位之一，在国内空域管理市场具备较强的竞争优势和行业地位。由重庆两江新区委员会出资组建的重庆两江航空产业投资集团有限公司也完成对华安天诚的参股，有利于宗申以及华安天诚在通用航空领域后期开展深度合作。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。们预计公司2013~2015年收入为43、46.8和51亿元，EPS为0.26、0.3、0.34元，三年复合增速16%，当前PE为20、17和15倍。公司产业转型进入农机行业，参股华安天成布局通用航空领域，转型已经取得实质性进展，估值有向上提升的空间，按照目前农机20~25倍的估值水平，公司合理股价8~10元，给予“买入”评级。

　　风险提示：摩托车行业景气度低于预期；转型进度低于预期。