粤传媒：业绩符合预期，新媒体发展值得期待

　　我们与市场不同观点：

　　我们认为近期可关注粤传媒(行情,问诊)两个亮点：（1）云彩网进入最后测试期，专业资讯分析能力构建产品壁垒，有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接，客户基数空间庞大（2）14年香榭丽有望成功并表，LED屏率先进入“新网屏互动”时代，业绩锁定强，根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元；

　　我们认为2014年是粤传媒的转型年，新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高，但只要转型工作进程符合预期，公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒，维持 “强烈推荐”。

　　投资要点：

　　传统纸媒收入下滑明显，开源节流支持利润扩张。受到宏观经济增速下滑以及新媒体业务冲击，公司2013年收入下滑-11%，与行业收缩幅度相当。但是在新媒体业务上的开源以及成本费用上的节流，公司全年净利润实现3.13亿元，同比增速13.72%，基本与去年相当。

　　新媒体进展加快

　　体彩APP进入最后测试期，期待尽享世界杯盛宴：（1）今年世界杯热门球队均在死亡之组里，足球热情将会进一步促进足彩增长，预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平；（2）依托《足球报》百万忠实读者，有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接，每周购彩 100 元，按照 7%彩票收入比例返还，公司毛利可达 7280 万元，业务前景可观；（3）《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。

　　香榭丽迈入“人屏互动”时代，新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏，除了视频动态展示外，香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合，通过扫描LED大屏上的二维码，直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息，将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来，开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳，上刊率居行业前列，根据测算，刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定，未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元，平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制，我们认为业绩完成可能性较大。

　　股份锁定时间差，股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作，交易完成后，大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让，期限至2015年6月19日。因此，在这段时间内，尽管粤传媒股价上涨许多，但是大股东由于股份锁定所限，不会出现大规模减持行为，对公司股价是利好。

　　盈利预测与估值：假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购，并于下半年开始并表，考虑股本增加到7.25亿股，收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元，对应43、37倍PE。预计目标价26元，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：并购标的业绩不达预期，后续整合工作不佳；社区报建设工作低于预期，地方广告收入锐减；新媒体业务进展低于预期等。

　　（广证恒生 王聪,殷睿）