长海股份(行情,问诊)：14年是验证逻辑的时刻，维持推荐

　　短切毡和湿法薄毡仍将保持稳定增长。2013 年，受益产能增长，短切毡和湿法薄毡销量均保持了40%左右的增长，不过同样由于短时的产能消化压力较大，细分产品结构有所调整，我们推测最终两项业务利润增速应在30%左右。涂层毡销量虽有一定增长，但竞争加剧下盈利有较大幅度下滑，我们估计基本与下半年新池窑替代外购带来的增厚相抵。

　　新池窑满产，自用比例提升望增厚盈利。去年6 月，7 万吨池窑逐步投产，当年产量约3 万吨，其中近1 万吨直接纱外销，其余自用。我们粗略估算14 年公司用纱量约7-8 万吨，预计新池窑可提供4-5 万吨（每吨自用较外购可提升效益约200 元），自用比例进一步提升望增厚盈利。

　　新产品有望逐步放量。2013 年公司布局多类新产品，包括：装饰板材、电子薄毡、保温棉、连续毡、PE 隔板等，不过由于试用推广需要时间，当年并无明显贡献。2014 年初，部分新品已开始销售：装饰板材已通过与下游合资形式开始推广、电子薄毡等也已进行多次试用，我们判断今年公司将逐步迎来新产品的收获期。

　　Q1 业绩增速大概率进一步回升。自去年2 季度业绩增速触底以来，3、4季度回暖明显，我们判断1 季度回暖趋势仍将持续，源于传统产品稳增外的其他增量确定性较强：1、去年上半年受汇兑损益影响，财务费用较高，下半年来已有明显改善；2、去年1 季度天马集团亏损，贡献投资收益-170万，今年望转为盈利；3、新池窑的自用增厚。

　　14 年创新-增长逻辑将得到验证，维持推荐。自去年中期以来，我们对公司进行了持续推荐，核心的逻辑是：1、玻纤制品行业符合经济转型下的产业结构调整，随着玻纤制品对传统材料的不断替代，其需求空间将不断拓展，国内制品行业发展水平较低，空间更大；2、公司是国内玻纤制品龙头企业，新产品今年顺利放量则可进一步验证其“产品创新—新的增长”经营模式的可持续性，制品的想象空间将被打开。我们预计2013-15 年公司EPS 分别为为0.9、1.34 和1.71 元，对应PE 分别为32、21 和17 倍，估值存在提升空间，维持推荐。

　　（长江证券(行情,问诊) 范超）