迪森股份(行情,问诊)：生物质“油气热电”一个不少，海外发电不改国内油气热拓展战略

　　我们的观点：

　　1）项目本身是优质项目，盈利性非常可观。 1、尼泊尔本身缺电，电力投资一般是与NEA（相当于国家电力管理局）直接签订协议，上网电价可以谈，且合同执行比较到位，预计最终签订的电价会超过人民币1.0 元。尼泊尔主要电力来源有水电（但水电缺口非常大）、其它的靠重油等燃料发电，电价较高。

　　2、燃料成本便宜。据我们了解，尼泊尔的生物质能源尚没有被开发，以林业废弃物为主，易收集且成本比较便宜，大概成本不会超过300 元。

　　3、投资可控。据测算，5000 美元的投资对应的装机容量在1.5 万千瓦--2 万千瓦。 我们参考国内的生物质电厂投资，考虑到海外建设，有一定的溢价。估计本项目的装机容量在1.5 万千瓦-2 万千瓦。

　　4、项目的盈利性可能大大超出我们的想象。按照6500 小时，2 万千瓦装机，度电盈利测算0.3-0.5 元测算，项目利润达到4000-6500 万元。大约2-3 年即可收回投资，是非常好的投资项目。

　　2）公司在海外的拓展不影响其在国内“生物质油气热”领域的战略拓展。海外生物质发电项目的拓展是国内“生物质油气热产业”的有益补充。

　　我们预计，公司在发电领域不会在国内大规模拓展，不会进入目前国内“燃料战”升级的发电市场。但在海外，特别是东南亚、南美地区，当地燃料充足，价格便宜且可控，生物质发电具备很好的拓展基础。公司在这个领域拓展恰恰证明了公司在生物质产业技术的掌控比较全面且具备全面商业化的能力。我们认为，尼泊尔从地缘政治来讲，投资风险较低。

　　我们对盈利预测做一定的调整，预计13-15 年EPS 为0.34/0.51/0.79元，维持“买入”评级，我们认为公司在生物质供热产业的地位是：“一个公司带动一个产业”，是产业中最具备投资价值的标的。

　　风险提示：海外项目进度不可控的风险。

　　（光大证券(行情,问诊) 陈俊鹏）

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