编者按：经历疯狂纷乱的题材炒作后，市场将沉淀真金。那些真正受益于改革转型，代表未来发展洪流的板块个股，将在短暂的调整后走出更强势的上涨，这种生机将不会被大盘的低迷所覆灭，值得投资者把握。

　　新华百货（行情，问诊）:费用上升吞噬利润，期待盈利恢复

　　新华百货 600785

　　研究机构：浙商证券 分析师：程艳华 撰写日期：2014-02-21

　　投资要点

　　业绩略低于预期

　　2013年公司实现营业收入66.05亿元，同比增长10.09%；实现营业利润2.82亿元，同比下降12.97%；实现归属于母公司股东的净利润2.01亿元，同比下降16.88%；全年基本每股收益为0.97元，其中Q4为0.05元。公司业绩略低于我们之前的预期。另外，公司利润分配预案为:每10股派发现金股利3元（含税）。

　　老大楼调整低于预期及超市集中开业升制约公司利润增长

　　2013年，公司的老大楼店经过调整后实现营业收入2.8亿元，净利润0.2亿元，其净利润略低于我们之前预期。另外，13年下半年公司超市业态集中开店，全年累计新开包括大卖场、生活超市和便利店在内的共13家店铺，导致超市业务净利润仅为0.4亿元，较上年下降了43%。从成本和费用结构上来看，公司毛利率较上年同期上升了0.2个百分点；销售费用、管理费用和财务费用较上年同期分别增长了19.33%、26.52%和118.2%，导致期间费用率较上年同期增长了0.77个百分点。

　　青海新华百货将为异地其他项目提供借鉴意义

　　青海新华百货已于13年9月初开业，为公司跨区域开拓的首家购物中心，整体经营情况符合预期。预计，公司将以该店为起点，逐步开拓内蒙、甘肃和陕西等宁夏周边省份城市的相关市场。

　　收购东桥电器少数股东权益，使管理层与公司利益趋同

　　公司以30，907.85万元的价购买资产东桥电器49%股权，以现金支付7，429万元，以发行股份的方式支付23，478万元。参考业绩承诺，公司业绩略有增厚。

　　股份发行对象之一的东桥家电的实际控制人为梁庆，目前担任东桥电器的董事、总经理；王春华自2010年担任东桥电器董事、常务副总经理，二者均为东桥电器的核心管理者。梁庆已于2013年11月当选为公司第六届董事会副董事长。

　　公司本次收购采用的现金%2B股权的方式，可提高电器公司管理层与公司利益的一致性，优化公司治理结构，更有利于建立企业发展的长效机制。

　　物流中心投入使用，未来配送能力将明显提升

　　公司在银川市永宁县望远工业园区投资建设了物美新华西北现代供应链项目。该项目为集商品仓储、农副产品加工、配送、集散为一体的综合物流供应基地，其首期工程约为150亩，目前已建成投入使用。随着后期工程的逐步实施，该项目将成为西部消费品流通行业规模最大、功能最完善、配套最齐全、辐射范围最广物流中心。

　　O2O模式列入公司发展战略

　　另外，年报指出，公司将适时调整、关注并实施零售行业转型所带来的发展机遇，尝试与电商合作、探索O2O模式，继续强化创新发展理念。创新发展思维模式更有利于公司长期持续稳定发展。

　　维持买入评级

　　暂不计算收购少数股东权益对公司业绩的影响，预计，2014-2016年公司将分别实现营业收入80.4亿元、96.6亿元和114.58亿元，同比增长21.74%、19.47%和19.28%。归属于母公司股东的净利润分别为2.38亿元、2.82亿元和3.25亿元，对应的EPS分别为1.15元、1.36元和1.57元。由于导致公司13年出现较大幅度下滑的主要原因为超市门店拓展费用增加，考虑到公司三种业态协同效应逐步显现，异地拓展打开成长空间，再加上估值水平偏低，维持买入评级。