易华录(行情,问诊)：运营类业务将是公司未来重要看点

　　类别：公司研究 机构：光大证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：浦俊懿 日期：2014-02-18

　　事件：

　　公司发布公告，拟分别与在福建泉州与四川乐山共同出资设立泉州易华录、乐山易华录两家区域型控股子公司，以承接相关地区的智慧城市项目的规划、设计、建设及运营服务业务。

　　成立区域型公司拓展相关市场，有望带来较为明显的业绩增厚

　　泉州易华录与乐山易华录注册资本分别为1 亿元和5000 万元，公司的出资比例均为70%，合作伙伴分别为泉州市国有资产投资经营公司以及乐山市兴业投资公司、乐山高新投资建设开发有限公司。我们认为通过与当地具备政府背景的企业合作，公司将可以更好地挖掘、利用当地政策与市场资源，实现本地化的实施、服务以及对周边区域的辐射，实现良好的市场拓展效果。根据预测，乐山易华录、泉州易华录2014-2018 年的合计收入将可达到6.58 亿元和7.96 亿元，净利润则可分别达到1.07 亿元和1.29 亿元，有望给公司利润带来显著增厚。

　　运营类业务拓展助力公司业务模式升级，将成为公司未来重要看点

　　虽然此次发布的不是重大合同公告，但是从公司过去设立区域子公司后业务开展情况来看，一般都实现了项目的密集落地，因此，我们认为此次两家区域控股子公司的设立，意味着公司在相关地市有着良好的项目落地前景。另外， 我们注意到，在智慧泉州、智慧乐山等项目中，公司不仅可以参与到智能交通、平安城市等传统的工程类项目中，还可以参与到智慧城市综合运营、公共服务等运营类业务以及社会信用信息系统建设、机动车检测、驾驶员培训、产品质量溯源等产业链延伸业务。我们预计未来将有越来越多的地方将在智慧城市运营及其延伸服务方面与企业开展合作，对于企业而言，运营业务的开展与业务的拓宽一方面有助于降低其资金回收风险，同时也有助于其获得长期而稳定的收益。我们认为，凭借着央企背景、资金优势以及业务模式方面的优势，易华录将在未来收获更多的智慧城市整体订单，而凭借着智慧城市运营与衍生业务的开展，公司将获得更为低风险而可持续的增长。

　　维持买入评级，目标价58.9 元

　　我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.35 元、1.11 元和1.55 元，我们认为公司目前股价被低估，维持买入评级，目标价58.9 元。

　　风险提示：

　　项目建设进度低于预期风险。