爱康科技(行情,问诊):分布式并网意义重大，转型之路进展顺利

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：2014-01-24

　　报告要点

　　事件描述

　　爱康科技发布公告，公司全资孙公司苏州中康负责投资建设的共5.43MW屋顶分布式电站实现并网发电。

　　事件评论

　　分布式电站顺利并网，开启国内光伏应用新纪元。公司本次实现并网的屋顶分布式为苏州爱康金属与苏州盛康2.23MW项目、海龙（张家港）实业1.2MW项目、苏州爱康金属科技1MW项目、苏州爱康薄膜新材料1MW项目，合计共5.43MW，预计年发电605.21万度。其中，苏州盛康项目预计年发电214.1万度，年电费收入214.1万元；后三项目预计年发电391.11万度，内部收益率约为8.15%。公司分布式电站试水成功，为后期分布式电站模式的复制、积累奠定基础，爱康也是国内分布式领域积累丰富、动作最快、执行效率最高的企业，符合我们对公司电站业务推进进度的预期。

　　增发与收购并进，A股电站龙头雏形渐成。公司前期发布非公开增发预案，拟募集资金不超过10亿元，用于合计80MW分布式光伏电站建设及补充流动资金。我们判断，公司在通过增发募资，同时借助银行贷款扩大自身光伏电站建设规模，按照一般情况下“70%贷款+30%自有资金”的开发模式，10亿元自有资金或其对应资产，可撬动总计约400MW光伏电站开发。与此同时，公司启动电站收购，与昱辉阳光签订瑞旭投资100%股权收购协议，拟购入60MW已并网光伏电站及135MW拟建光伏电站，快速提升公司电站规模。因此，预计2014年年底公司在手电站规模将有大幅提升，有望超过500MW，A股电站运营龙头地位确立，具有稀缺性。

　　传统主业平稳回升，2014年将贡献正向利润。公司传统主业为组件边框与安装支架，其边框销量全球市占率为15-20%左右，支架业务国内市占率位居前三。随着全球光伏组件需求平稳增长，以及国内光伏装机快速提升，带动公司传统业务销量与盈利能力逐步恢复并贡献净利润。预计公司传统主业今年将实现扭亏，明年有望贡献利润超过3000万元。

　　看好公司电站开发，维持推荐评级。目前公司正在逐步兑现、推进原有电站开发计划，非公开增发完成将进一步保证公司电站开发资金来源，提高开发计划确定性。我们看好公司后续快速扩张计划的兑现，预计2013-2015年EPS分别为0.05、0.45、0.94元，对应PE为215、25、12倍，维持推荐评级。

　　主要风险:分布式支持政策落实不达预期，融资进度低于预期。