天士力(行情,问诊)：控制中药材资源百花齐放 买入评级

　　◆事件：公司文山三七基地种植调研，控制上游中药材种植，预计2013年采挖500亩。目前三七（120头）价格从700多下跌到500多元，由于企业补库存和市场库存量较低，农民惜售等因素，价格基本止跌。

　　◆加快文山三七GAP种植，控制中药材资源具有前瞻性：三七价格从2009年的60多元开始上涨，2013年上半年价格涨到700多元，4年时间涨幅超过10倍。三七是很多心脑血管中成药的必用药材，因此很多中药企业生产成本大幅提高。公司从2009年开始意识到控制中药材资源的重要性，2010年开始和文山苗乡公司合作三七GAP种植。从一年七种植，到育种育苗，公司已经建立了一套完整的三七种植技术体系。2012年公司采收300亩，收获三七45吨，2013年预计采挖500亩，收获75吨，预计到2015年可采挖1500亩，收获三七225吨。公司通过自己种植三七，有效地降低了公司外购三七的成本。

　　◆外延并购丰富产品线，二线品种依然保持高增长：公司在2013年开始开始发力外延并购，先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺（商品名：帝清）、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。替莫唑胺2009年进入医保，为治疗脑胶质瘤的一线用药。2012年收入约2-3亿元，我们预计2015年该产品销售收入将突破5亿元。醒脑静注射液是国内心脑血管用药的一线品种，有三家企业有批文（还有济民可信和大理药业），整体市场规模约15-20亿元。醒脑静注射液在临床上将与注射用丹参多酚酸发挥协同效应。醒脑静注射液具有适应症广泛、不良反应小等特点，符合公司大品种、大病种的战略。

　　◆具有长期投资价值的医药蓝筹，维持“买入”评级：我们认为公司目前正处于内生增长和外延并购双轮驱动的发展阶段。公司研发和产品线已经具备很强的竞争优势，成长性确定。2014年我们预计公司复方丹参滴丸增速保持15%，养血、水林佳保持30%，益气复脉、丹参多酚酸增长70%。

　　我们预计公司13-15年eps分别为1.09、1.41、1.75元，盈利分别增长46%、29%、24%。给予公司2014年30xpe估值，目标价格42.30元，维持“买入”评级。

　　◆风险提示：国家药品降价

　　（机构：光大证券(行情,问诊) 研究员：江维娜 姚杰）