长安汽车（行情，问诊）：14年再上台阶 强烈推荐评级

　　2014-01-10 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：彭勇 余兵 王德安

　　[摘要]

　　事项：

　　公司发布公告：2013年12月销售各类汽车20.2万辆，同比增长14.9%，其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长19.0%、41.7%和140.9%；2013年累计销售汽车212.0万辆，同比增长20.8%，其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长23.2%、60.3%和-0.6%。

　　同时公司还公告了2014年经营目标：产销汽车超过233万辆，销售收入超过1750亿元（其中合并报表收入约409亿元）。

　　平安观点：

　　公司12月销量同比增长14.9%，符合我们的预期。2013年全年公司销售各类汽车212万辆，市场占有率9.6%，销量增长20.8%，高于13.9%的行业平均增幅，其中长安福特和长安本部贡献位居前两位。

　　2013年长安福特是主力，2014年也将是中坚力量。2013年长安福特销售各类汽车68.3万辆，同比增长60.3%，与我们预测基本一致。我们估计2013年长安福特净利润增长130%以上，来自长安福特的投资收益占长安汽车全部投资收益的90%左右。我们预计2014年长安福特销量增长30%以上，净利润增长60%以上，仍是长安汽车业绩增长的中坚力量。长安福特SUV产能挖潜和新蒙迪欧继续上量将是其2014年业绩继续保持高增长的重要保障。中汽协披露12月长安福特蒙迪欧、福克斯、嘉年华、翼虎、翼博销量分别为8262辆（新蒙迪欧7000辆）、38299辆（新福克斯24650辆）、6045辆、9898辆、7470辆，其中福克斯连续四个月保持3.8万辆左右的月销量，位居该类车型销量前两位，其它车型也保持旺销态势。

　　长安铃木和长安马自达双双上升，扭转颓势。2013年新产品的推出，扭转了长安铃木和长安马自达前两年发展缓慢的颓势，12月两家企业销量继续环比向上。长安马自达12月销量达10487辆，近两年来首次月销超1万辆。随着12月锋驭SUV的上市，长安铃木的销量也环比增长26%，考虑到锋驭并未销售整月，我们预计长安铃木的月销量还是继续攀升，2014年销量有望达到20万辆，同比增长35%左右。考虑到长安马自达即将推出全新马自达3，我们预计2014年其销量有望超过16万辆，同比增长140%以上。长安铃木和长安马自达销量大幅攀升，将为长安汽车2014年业绩增长“添砖加瓦”。

　　2014年自主业务有望“开花结果”。2013年长安汽车自主业务（含微车）取得了一定进步，全年销售汽车97.1万辆，增长8.2%，其中轿车业务销量表现极其优异，我们估计公司2013年轿车销量达31万辆，增长39%。由于自主品牌轿车市场竞争激烈，产品盈利情况较差，“只开花不结果”，对公司业绩无正贡献。公司2014年经营目标中合并报表收入仅409亿元，我们估计与2013年相比基本持平。

　　虽然2014年自主业务这块目标不高，但有中高级SUVCS75、新奔奔、新悦翔等车型推出，我们估计2014年公司自主业务收入、单车均价和盈利水平均有望提升，自主业务减亏是大概率事件。

　　14年经营计划目标不高，超额完成任务是大概率事件。公司2014年计划销售各类汽车233万辆，较2013年增长9.9%。考虑到长安福特、长安铃木和长安马自达均处快速上升期，加之江铃控股和公司轿车和SUV销量增长潜力较大，我们预计2014年公司将超额完成销量目标。

　　盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测，我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.28元和1.63。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期，且其自主品牌业务也处于上升期，公司正处于快速成长阶段，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争激烈，公司自主品牌轿车销量不达预期；2）重大质量问题导致公司及下属合资企业产品销量下滑。