中远航运(行情,问诊)：运量平稳增长 多用途船市场仍低迷

　　评论：

　　1、多用途船市场走势低迷，市场仍在底部徘徊。

　　（1）受老旧运力淘汰和市场景气度低迷影响，10 月多用途船队完成运量同比下滑21.6%。（2）据Clarksons 统计，9000 吨和1.7 万吨多用途船10 月平均租金分别为5750 美元/天（同比-9.5%）和8150 美元/天（同比-7.4%）。9 月，BDI 虽然大幅飙升，但和多用途船队直接产生边际竞争的灵便型船运价波动不大，因此公司受益有限。10 月BHSI 出现补涨，但涨幅有限。

　　（2）杂货船运量继续上月大幅增长的趋势，本月完成运量53 亿吨，同比增长超过70%，超多多用途船成为单月最大运量船型。公司的杂货船主要为租入船舶，据了解杂货船运量的增加可能和航次集中完成有关，并不具有可持续性。

　　（3）重吊船完成运量11 万吨，同比上涨249%。11 月公司新造重吊船“大昌”将投入营运，重吊船船队规模将得到进一步提升。

　　2、半潜船需求稳定，其他船型表现平淡。

　　半潜船本月完成运量4.8 万吨，同比增46%，1～10 月同比增44%。据了解随着海工平台交付增加，今年以来半潜船市场明显回暖。其余船型则表现较为平淡。木材船完成运量15 万吨，同比+30%；沥青船完成运量11 万吨，同比-29%。

　　3、投资策略：虽然半潜船等细分市场已出现回暖迹象，但整体看行业仍处于底部。占收入六成的多用途船队（包括重吊船）经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠，在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。公司管理能力突出，丰富的特种船型有助于在市场底部时分散风险，但美澳市场和高端货源的开拓情况仍有待进一步跟踪。维持“审慎推荐-A”的投资评级，预测 13 年EPS 为0.01 元。

　　风险提示：宏观经济增速低于预期等。

　　（ 招商证券(行情,问诊) 常涛,陈舒然 ）