顺鑫农业（行情，问诊）:酒肉业务稳定增长，业绩符合预期

　　000860[顺鑫农业] 农林牧渔类行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 黄付生

　　事件

　　公司发布2013业绩预告

　　2013年归属于上市公司股东的净利润为18873-22648万元，同比增幅50％-80％，EPS约0.43-0.52元，我们预测为0.51元。

　　根据全年预告，则13Q4盈利在2978-6753万，同比增长96％-344％，EPS为0.07-0.15元。

　　业绩变动原因为1、白酒销售市场扩大，销量增加；2、生猪采购成本下降幅度高于生肉价格下降幅度。

　　简评

　　预计白酒收入增速30％左右外埠市场贡献主要增量

　　据媒体报道，牛栏山今年全年销售将达到50亿，2014年外埠市场收入占比将从13H1的49％上升到60％（http://www.cqn.com.cn/news/zgzlb/diwu/816043.html）。我们估计50亿为含税口径，白酒实际收入增速应在30％左右，规模40亿以上。2012年外埠收入占比约35％约10亿，13H1外埠占比即达到49％，如果我们全年都按49％算，则外埠今年收入达到20亿，几乎贡献全部收入净增量。按照明年外埠市场60％的占比预期计算，假设北京市场收入仍维持20亿水平，则牛栏山酒厂14年整体收入将达到50亿。

　　盈利预测:我们维持深度报告《顺义一滴水灌出一片金》中的预测，牛栏山酒厂13-15年将保持20％-30％的收入增速，预测13-15年白酒收入规模分别为41、51和63亿，预测净利率水平为8.1％、8.5％和8.7％，13年和14-15年摊薄EPS分别为0.76、0.74和0.93元。顺鑫农业整体13年和14-15年摊薄EPS分别为0.51、0.92和1.22元，维持“买入”评级，目标价22元。