欧亚集团(行情,问诊)：收购白山市商贸龙头 推进省内三星战略布局

　　合兴实业为白山市商贸龙头。旗下主要业务为合兴大厦，还经营超市、医药连锁、酒店及物业等业务。其中，合兴大厦坐落在白山市浑江大街，与银座、三江等商场共同组成核心商圈。且合兴大厦于2011 年7 月经过三年时间的建设改造以购物中心的全新面貌盛大启幕，巩固其龙头地位。合兴购物中心经过1 年多的培育，盈利能力逐渐提升，预计合兴实业2013年净利同比增长150%以上，则收购价格对应2013 年动态PE 为15 左右，处合理水平。

　　公司以收购的形式推进三星战略实施。目前公司在白山市拥有一个“商业+住宅”的储备项目，建设期至2014 年底，预计2015 年开业。此次，公司收购白山市商贸龙头合兴实业，并成为第一大股东，不仅有利于推进省内三星战略的实施，同时也有利于在白山地区经营业务的拓展。

　　经营展望：公司目前正处三星战略的快速推进期，力争每年新开百货门店1-2 家，且以自建大体量的“商业+住宅”城市综合体为主，并新开超市门店3-5 家。

　　投资建议：维持2013-2015 年的盈利预测，预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%，对应EPS 为1.58、1.97 和2.60 元。其中房地产(行情,问诊)业务每年贡献EPS 为0.23、0.28 和0.38 元。基于公司在吉林省商贸龙头地位稳固，管理层激励充分，且看好以“商业+住宅”模式进行外延扩张的战略，给予公司13 年商业17 倍PE，房地产10 倍PE，目标价25.23 元，维持增持-A 评级。

　　风险提示：省外跨区域门店扩张培育期较长；财务费用居高不下。

　　（安信证券 魏立）