金枫酒业(行情,问诊)：管理改善 市场拓展或有突破

　　管理层和销售团队调整完成，效果逐步显现：

　　公司在2012年对原有管理层进行了调整，并对原有和石库门的销售团队进行整合，这些举措其的效果今年得以体现，三季报公司营业收入和净利润分别增长10.3%和12.4%，在目前白酒、葡萄酒行业总体形势严峻，黄酒行业竞争加剧情况下，能取得如此业绩已属难能可贵（2013年1-8月份黄酒行业收入增长8.8%）。

　　公司作为多酒种运作平台的定位越来越清晰：

　　公司控股股东上海糖烟酒集团于2013年6月份完成对法国波尔多红酒经销商DIVA波尔多公司70%控股权的收购，此前公司的增发预案曾经设想用增发资金进行收购，因此可以判定，未来在控股股东将DIVA运作成熟后会择机注入上市公司；以此推论，上海糖烟酒集团的控股股东光明集团也会在适当时机把2011年收购的白酒全兴集团注入上市公司。公司作为光明集团旗下多酒种运营平台的定位已经清晰起来。

　　葡萄酒业务值得期待：

　　我们坚定看好葡萄酒在中国的未来发展前景，葡萄酒在我国人均消费量极低，我们相信随着健康饮食理念的传播、消费水平提高、葡萄酒文化普及，我国葡萄酒消费会有惊人的增长。目前全球葡萄酒需求达28亿箱，供给缺口3亿箱，供需形势逆转。集团收购DIVA波尔多后，我们预期：一方面会继续做酒庄代理，另一方面培育自有品牌，待时机成熟后注入上市公司，这会成为公司未来一大看点。

　　市外市场开发或有突破：

　　公司发展战略是经营好上海市本土市场，稳步开拓外埠市场。公司在本土市场占有率在60%左右，保持绝对优势；外埠市场开发则采取重点突破、稳步推进的策略，今年重点是宁波和常州市场。外埠市场营业收入在三季度已经从中报的下降18%逆转为略有增长，年报或将有更好表现。

　　加强行业资源整合：

　　公司今年收购黄酒企业绍兴白塔酿酒有限公司20%股权，白塔本身有大量产品出口，有较好的出口渠道，并且在上海市有成熟的销售渠道，我们认为公司参股白塔意在未来进行深度合作，利用其渠道资源；并且不排除公司未来有合适收购标的时进行再次并购整合。 公司股权激励还需等待：

　　公司所属的光明集团原来就对光明乳业(行情,问诊)做过股权激励，目前其控股的上海梅林(行情,问诊)的股权激励也有进展，因此可以预期金枫酒业未来也会有股权激励，但是目前公司正在做增发事宜，不便启动股权激励事宜，条件成熟时股权激励或许会较光明乳业等原来的激励更为到位。

　　盈利预测与评级：

　　鉴于今年行业形势，分析师下调公司2013-2015年营业收入到10.5、12.1、13.7亿元（原来为11.1、12.1、13.7亿元），下调公司2013-2015年EPS到0.27、0.32、0.39元（原来为0.31、0.35、0.41元），给予2014年32倍市盈率，目标价10.2元，维持公司“增持”评级。

　　未来股价催化剂：

　　短期市外市场业绩超预期；长期股权激励，葡萄酒、白酒注入上市公司等。

　　风险提示：

　　食品安全风险；黄酒业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　（方正证券(行情,问诊) 张保平）