宇通客车（行情，问诊）:前期业绩虚低得以确认，维持增持

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：常璐 日期：2013-11-29

　　事件:公司早在2010-2011 年间向郑州市政府及宇通汽车产业园建设指挥部预付8 亿元人民币作为前期产能改造项目的土地补偿款，在项目变更后此款项转入其他应收款，并累计计提坏账准备2.6 亿元。公司今日公告于 2013 年11月27 日收回其他应收款8 亿元人民币。

　　前期业绩虚低得以确认，款项收回后预计增厚四季度单季EPS 约0.17 元。对此其他应收款项公司根据会计政策严格计提坏账准备，所以前期多季度均有较大额的资产减值损失，导致公司业绩虚低；收回款项后对应将冲回前期计提的资产减值损失约2.6 亿元，预计增厚四季度单季EPS 约0.17 元，相当于去年全年业绩的14％。

　　三季业绩增速为全年低点，四季度增速迎来拐点。多因素导致三季度单季净利润走低， 1）新能源客车政策三季度断档导致新能源公交几乎没有出货；2）国四切换导致二季度有部分提前采购透支三季度销量；3）去年三季度末客车标准提高导致基数略高。四季度伴随各地新能源汽车申报落地，公司11-12月份新能源公交开始供货，结合委内瑞拉订单开始兑现收益，公司四季度客车销量及结构形成双升，我们预计公司Q4 单季业绩为0.75 元，同比增长超过60％。

　　14 年新能源公交有望持续发力。本身而言我们认为新能源公交具备经济性优势，而且从各地申报的积极情况来看，明年新能源公交出货情况存在超预期可能，而且针对节能的传统混合动力客车的政策在未来有望出现进一步细化，推动行业及公司销量有超预期。

　　上调盈利预测，看好未来宇通客车股价表现。我们对应上调公司13、14 年的盈利预测致1.46 和1.61 元（原预测1.34 和1.57 元），对应PE 为11 倍和10 倍；四季度公司业绩增速迎来拐点，未来在新能源公交持续推进的步伐下公司市场份额有望持续提升，看好公司未来股价表现，维持增持。