友好集团（600778）:新开门店较多，主业承压

　　600778[友好集团] 批发和零售贸易

　　研究机构：广发证券（000776） 分析师：訾猛

　　事件:经公司财务部门初步测算，预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加105%-135%。

　　新开门店较多，主业承压

　　公司预计2012年业绩同比增长105-135%，折合每股收益0.94-1.08元，其中主业持平，业绩低于预期，其中四季度单季度主业亏损约5000万，主要因为新开门店及积分兑换影响。1）公司2012年新开门店4家，合计面积15万平，较原有面积增加68%，新开门店导致主业承压；2）预计万嘉热力2012年亏损2000多万，而2011年盈利2788万，主要因为2012年煤改气后，成本大幅上涨。虽然考虑到政府会有所补贴，但补贴难以弥补成本上涨带来的巨额亏损，因此公司决定出售所有的万嘉热力83.19%的股权，价格不低于2亿元；3）扣除万嘉热力亏损，我们测算公司2012年主业EPS为0，相对2011年下降100%，因此可以判断新开门店及成本上升导致2012年亏损约1.2亿元。主要因为促销导致主业毛利率下降近2个百分点、新开门店及人工和租金成本上升，其中新开门店导致公司亏损约8000万，其他成本上升导致亏损约4000万元，主要是人员成本及租金和利息费用上升。

　　2013年公司将新开阿克苏天百、友好昊元上品购物中心以及西山西街项目，合计面积18.5万平米，增量与2012年相当，同比增速为50%。近两年较快的门店扩张，给主业带来较大的业绩压力。4）2012年地产项目实现净利润6.6-7.3亿元，净利率约为20%，预计已经结算40%左右，为上市公司贡献净利润3.3-3.65亿元，超市场预期。2013年地产项目将继续结算，一方面缓解公司整体业绩压力；另一方面也有利于减轻公司财务压力。

　　盈利预测及投资建议

　　公司在疆内具有天然资源优势，我们看好公司所在区域的广阔长期发展前景，但公司正处于快速扩张期，主业盈利面临较大压力。预计2012-2014年EPS为:1.0、1.6、0.41元，主业为:0、-0.26、0.13元，合理价值12元，下调评级至“谨慎增持”。

　　风险提示:新疆消费下滑，外延式扩张具有不确定性。

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　　康力电梯（002367）公司调研:新型城镇化助推公司稳健发展

　　002367[康力电梯] 机械行业

　　研究机构：华泰证券（601688） 分析师：徐才华

　　事件:

　　近期，我们实地调研了康力电梯，就公司目前面临的外部环境和未来发展等情况与公司高管进行了交流。

　　新型城镇化驱动电梯企业稳健发展。中央经济会议明确提出今后的重要任务是积极稳妥推进城镇化，提城镇化质量。电梯是现代城市公共服务的必需品，有助于提升城镇水平。过去几年房地产调控对电梯需求有一定的影响，但是整体趋势还是向好的，更是给民族品牌电梯的发展提供了契机，其主要原因有:1）政府不断推进城镇化，为城镇居民提供保障性住房，扩大了电梯的需求，电梯的渗透率得到提高；而保障性住房的电梯主要是政府采购，更加注重性价比，在价格上，民族品牌具有较强的竞争优势；2）房地产持续调控，高毛利时代一去不复返，房地产开发商开始注重成本控制，转向采购民族品牌电梯，特别是上市公司的电梯，在质量、价格和服务上都可以得到保证。

　　生产布局完成，产能可以满足未来发展需求。公司目前构建形成了以吴江为总部，以中山和成都为南部和西部生产基地的产业布局，年产电梯1.5-2万台，为公司健康发展奠定了基础。

　　营销网络渐渐完善，逐步加强大客户开发。截止2012年底，公司营销服务网络达40家左右，其中分公司22家，未来重点是继续将优质的服务网点发展成为分公司，计划2013年底达30家；同时发挥分公司的优势，积极开发大客户，目前稳定的大客户有世纪金源、龙之梦等，与中海地产和荣盛发展（002146）正在建立合作关系。

　　投资建议:维持“增持”评级。暂不考虑公司回购股份的情况下，我们预计公司2012-2014年的EPS为0.50、0.61和0.73元，对应的PE为19.43X、15.89X和13.27X。在新型城

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