合同和电价分享条款，保证稳定现金流；对于EMC模式资金占用大的问题，公司通过强大资本运作能力，综合运用海外PE、国内IPO、银行贷款等方式融资。公司在投资、设计、建设、运营四大方面能力全面，项目毛利率达60%，项目的自造血能力也为营运资金提供补充。

　　进入战略转型期，将向轻资产化发展

　　未来随着水泥、玻璃等高耗能行业的余热发电空间将逐渐饱和，国家节能改造的重点将向其它领域转移。对于公司来说，在形成一定规模以后，也难再靠单纯的融资、投资、规模扩张来保持长期增长。上市后随着公司资金更为充裕，已有余热发电项目逐渐开始提供自造血功能，预计到2014年经营现金流配合一部分银行融资，基本上能覆盖投资现金流。公司将逐渐转向轻资产化发展。2013年是公司战略布局和转型的一年，投资节能电机是公司战略转型的重要一步，未来还有向新领域拓展的打算，投资方向仍将围绕节能。公司团队多是电力出身，跨行业跨应用能力强。

　　已有项目为基础，新领域为动力

　　公司传统余热发电在运营项目158MW，在建和拟建项目97MW，在手项目充裕。按投资规模来控制，余热发电每年增长30%，三年内做到两个亿利润的目标压力不大。节能电机项目计划13年一期投产，14年二期投产，计划全部达产后贡献1亿利润；加上2013年国家对节能电机的补贴力度将明显加大，节能电机实现目标的可能性较大。2013年是平稳增长的一年，2014年开始战略转型效应将开始显现。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来可能的并购计划，仅从公司在手余热发电项目和节能电机投资计划测算，预计2012-2014年EPS分别为0.28元、0.38元、0.52元，当前股价对应PE分别为36倍、 27倍、20倍。考虑到公司所处行业未来巨大的增长潜力，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：6月底大量小非解禁；拓展新领域有不确定性。（方正证券（601901））

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