本报告导读：

　　2012 年业绩低于预期，2013 年看点为以网游为代表的新业务布局，增发启动带来的股价诉求，维持增持评级。

　　投资要点：

　　2012年业绩低于预期：1月26日发布业绩预告，2012年净利润同比下降27.44%，达2.86 亿元，对应EPS0.46 元，低于我们预期。业绩下降、低于预期主要是由于：1）传统出版业务增长缓慢、不达预期，成本增加：期内业务收入仍以传统出版发行为主，增长3.36%，达13.5 亿元；主营业务成本因广告业务成本同比增加47.74%，而同比增长7.25%； 2）网络游戏业务以调整、布局为主，多项目未投入运营至低于预期：2012 年公司以项目配需、搭建1732 游戏运营平台为主，自有游戏13 款、引进游戏3 款，实现网游业务收入9366 万元，同比下降10.0%，收入中的占比6.9%；3）管理费用同比增长26.12%，增加3455 万元，期内收购、新设子公司并表范围增加以及“创意成都”项目投入运营为主要原因；4）公司对股价诉求的时间后移，年报业绩释放动力下降。

　　2013 年对网络游戏的布局仍为重点，业绩尚需观察： 2013 年预计有1 个页游、3 个端游、1 个大型3D 音乐舞蹈类网络游戏将进入运营期。通过定增方案收购以网页游戏为主的漫游谷。不考虑并购情况下，预期2013 年游戏业务收入增长40%以上，对业绩有一定拉动。

　　公司看点：以网游为代表的新业务布局；增发启动带来的股价诉求。维持增持评级。不考虑并购，业绩预测调整为2013-2015EPS0.54 元、0.59 元和0.65 元。按考虑收购后的2013 年备考EPS0.60 元测算，给予20 倍动态估值，目标价下调至12.0 元。

　　核心风险：报业下滑速度超出预期。

　　机构来源：国泰君安