一季度净利润符合预期，但核心盈利超预期

　　2015年一季度上市银行净利润增速为 3%（2014年全年为 8%）其中股份制银行/城商行为8%/14%，符合预期。股份制银行拨备前利润增速分别高达 22%/29%，超预期。

　　发展趋势

　　不良二阶导数首度下降，资产质量拐点终至。加回核销和出售后上市银行（剔除浦发）今年一季度新增不良 1405 亿，低于去年1247亿，折合成不良贷款净形成率后，今年一季度为 1.06%，低于去年四季度的 1.09%，这是 2013 年以来，不良净形成率（即不良二阶导）首次下降。

　　分类型来看，国有银行/股份制银行/城商行不良净形成率均持平或下降。

　　分银行来看，15家上市银行中，6家不良净形成率出现上升9家不良净形成率出现下降。

　　一季度净息差平均仅下滑仅 5bps，远好于市场之前 15-20bp的预期，过于担忧降息/利率市场化对净息差的负面影响显然是站不住脚的。我们反复和市场强调，不可低估银行结构调整和成本转嫁能力，不可以静态眼光来看待银行净息差的变化。

　　一季度手续费收入出现分化，中小银行手续费收入增速加快，而大行则愈发羸弱。一季度股份制银行/城商行手续费净收入平均增长 38%/31%，快于去年四季度的 36%/21%，主要是资本市场相关业务（理财/代销）等业务迅猛增长；而大银行手续费净收入则下降 1%，主要是受监管治理银行收费影响。

　　盈利预测调整

　　我们基本维持行业盈利预测不变，目前我们预计行业 2015年盈利增长分别为 4%，其中股份制银行/城商行分别为 8%/11%。

　　估值与建议

　　A/H银行股交易于7.8/6.9倍2015年市盈率和1.2/1.1倍2015年市净率。在增量资金流入、货币宽松开启、监管政策趋暖的背景下，不良上升速度趋缓将打破制约银行估值的最后一个堡垒，继续坚定看好 A股银行股，首推华夏/平安。

　　风险

　　经济下滑超预期。