拟取消“一人一户”的限制超出预期。中国结算董事长周明在账户整合工作动员大会上宣布统一账户平台拟于10 月上线，同时还将取消现行账户规则中关于“一人一户”的限制性规定。对“一人一户”的表述超出预期。

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　　指定交易或被绕开：根据证券账户与资金账户对应关系的不同及股票投资者买卖通道选择自由度的差异，我国共出现过三种不同的交易制度，分别是通买通卖模式、指定交易模式和转托管模式。取消“一人一户”的限制后，将实现多个证券账户对应多个资金账户（仍为一一对应），实质上绕开了指定交易。指定交易客观上是券商经纪业务最大的壁垒，我国券商的股票经纪业务市场份额多年以来格局非常稳定，指定交易起到了关键作用。

　　券商客户数量和客户资产或将显著重臵，经纪业务格局重构。指定交易被绕开之前，从整个行业来看，我们判断互联网券商的低佣策略对券商佣金率的整体负面目前相对有限（缓慢下降）。但如果“一人一户”限制放开，我们预测佣金率可能快速下降，更重要的是可能会引起客户资产的重分配，从而引起全行业经纪业务格局的重构，经纪业务将从盈利手段演变为获客渠道，草莽丛林时代再次到来。

　　主要利好国金、中山等互联网券商：从佣金的角度看，国金等互联网券商有望基于低佣优势使得客户流和资金流显著增长。后续更多的券商被迫加入低佣行列，但国金的先发优势、民营机制及本身资源属性强等仍使得其具备稀缺性。从创新的角度看，一码通账户体系将打通沪深A股、B 股、基金、债券、新三板等多个市场，券商将有更多的跨市场产品创新空间（典型的如跨市场ETF 业务等），同时也更有利于券商全面了解客户的资产状况、配臵分布、投资偏好等要素，为后续精准产品营销和定向推介等夯实基础，这些都意味着给予了国金等互联网券商更多的工具将诸多客户进行货币化，有利于其打通业务模式并反过来增强对客户的吸引力。此外，中信等大型券商基于其资本实力和创新能力，在对客户的综合吸引力方面仍存在优势。

　　投资建议：“一人一户”限制改变前，我们判断佣金率缓慢下降；若“一人一户”限制取消，佣金率可能快速下降，对于多数券商特别是中小券商存在较为明显的负面影响。但账户体系改革若顺利实施将显著利好国金、中山等互联网低佣券商，不仅是绕开指定交易会带来客户数量和资产的快速增长，同时“一码通”体系也给予了其更多的跨市场产品创新空间，互联网金融券商的创新受益度高于传统券商。未来采用低佣策略的券商会逐步增加，但国金、中山的先发优势、民营机制等特征仍

　　具有独特性，特别是国金拥有多牌照、跨AH 领域的特征更是提升了其护城河。我们坚定推荐互联网金融标的国金证券（行情，问诊）和锦龙股份（行情，问诊）。此外中信等大券商综合实力优势仍然存在，可以底部长线布局。

　　风险提示：投资环境恶化；政策进展低于预期。