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　　克明面业：短期战略市占率提升，大单品及并购值得期待

　　克明面业

　　投资要点

　　经营回顾：2015 年前三季度实现收入12 亿元，+11%；归母净利润7640 万元，+19%，其中15Q3 单季度收入、净利润增速分别为9%、44%。2011 年以来，公司收入保持快速增长，2015 年前三季度增速有所下滑，主因是经济不景气，下游需求疲软，同时来自于竞品的压力加大。连续两个季度净利润增速较快，主因是15Q215Q3 受益于产品结构优化，高毛利产品占比提升，毛利率提升明显。

　　投资看点：一、短期内仍以市占率提升为目标：截止8 月份，公司在商超市占率达到19%，稳居首位；近两年行业竞争加剧，克明商超市占率有所下滑，倒逼公司加大市场投入、扩大市场份额；同时，股权激励行权条件短期内也更侧重于收入的高增长，显示提升市占率的战略目标。二、产品结构升级，大单品有望实现突破：公司逐步提升产品结构，向中高端升级趋势明显；同时，推出“华夏一面”，原材料全部进口，工艺领先行业一代，目前处于逐步铺货阶段，集中于华东、华中部分地区，下半年及明年会向其他区域拓展；“华夏一面”上半年贡献收入1000 多万元，全年预计3000 万元左右；未来有望成为大单品：1、挂面行业尚无知名大单品，克明利用品牌优势着力打造一款大单品大概率可以脱颖而出；2、原料及工艺均走在行业前列，且符合消费升级趋势，渠道铺设+费用投入，未来有望成长为10 亿元大单品。3、减少SKU数量，塑造核心大单品。三、增发解决产能瓶颈，渠道继续渗透和下沉：公司在15 年6 月份发布定增公告，募集资金不超过12 亿元用于扩大产能及营销网络和品牌建设。成都新增10 万吨产能除供应现有西南地区渠道和市场外，还会积极的进行市场开拓及渗透，依托成都建设大西南市场；延津和遂平地处华中，享受原材料优势，交通四通八达，可以随时调拨、覆盖全国市场。同时，公司投资2.8 亿元进行营销网络及品牌的建设，未来南方市场继续下沉，北方市场大力开拓，塑造中高端品牌形象。四、外延式并购值得期待。

　　盈利预测与投资建议：基于行业竞争加剧，预计大众挂面类增速10%左右；营养面及“华夏一面”符合消费升级趋势，将保持快速增长；同时，16 年公司仍以市占率提升为目标，收入增速将高于利润增速。预计公司2015-2017 年EPS分别为1.19 元、1.36 元、1.58 元，对应PE 分别为38 倍、33 倍和29 倍，给予16 年36 倍估值，对应目标价49 元，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：市场开拓或未达预期；食品安全风险。

　　西南证券 朱会振

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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