公司总体实力和行业地位稳步提升。近三年来，公司的净利润水平绝对值和行业排名均稳步提升，行业地位和影响力稳步增强。2014年，公司的营业收入、净利润和总资产排名位于全行业20名左右，净资产规模全行业排名第13，居于行业中上游。

　　公司经营风格稳健，经营业绩兼备持续性和爆发力。公司注重流动性风险的控制，因此公司杠杆水平一直低于行业平均水平。近年来，随着业务规模的迅速扩张，公司积极拓宽融资渠道，杠杆水平稳步提升，杠杆率由2013年的1.95提升至3.04，但仍低于行业平均(4.44)。值得注意的是，由于杠杆水平较低，公司的ROE也低于行业平均水平，我们认为这是风险和收益的平衡问题，公司对风险的态度决定了公司较低的杠杆水平，保证了经营业绩的稳定性和可持续性，这一点在当前巨幅波动的行情当中尤为可贵。同时，在未来业务扩张过程中，公司的杠杆水平和ROE均有较大的提升空间。因此我们看好公司经营业绩的可持续性和未来可能的爆发力。

　　立足安徽，长期受益区域经济发展。安徽省是“长江经济带”和“中部崛起”战略的叠加区域，具有较强的区域经济优势和政策优势。国元证券作为省内唯一的上市券商，将长期受益安徽区域经济发展和改革红利。日前，支持安徽区域发展的安元基金成立，母基金规模30亿元，其中国元证券股份有限公司出资13亿元，占比43.33%，该基金将会在优质项目资源、企业扶持政策落实、股权投资基金奖励措施等全方面得到政策支持和鼓励，提高安徽省内企业总体资产证券化程度。同时，有利于进一步优化国元证券股份有限公司的业务结构，完善公司的业务链，拓宽公司的利润来源，培育公司新的投资平台和利润增长点，为股东获取长期稳定回报。

　　现价与定增价倒挂，投资价值凸显。公司4亿股定增方案已获证监会通过，定增价确定为30.14，较前日收盘价高23%，若考虑定增价一般高于现价10%-20%。因此如果此次定增案若能完成，则未来股价仍有30%-40%左右的上涨空间。同时，我们在上周周报中也提示了一个有趣的现象，两笔国元证券的大宗交易都是溢价完成的，或许这也预示着价值投资者的逐步回归。

　　投资建议：假设公司4亿股定增完成，公司目前的股价对应的PB为2倍左右，对应的PE为17倍左右，具有很高的安全边际。另外，公司的经营风格稳健，在去杠杆和行情持续向下最悲观的假设下，公司受到的冲击相对较小。同时公司将长期受益安徽区域经济发展和改革红利，未来或将在国企改革方面获得重大突破。因此我们认为，从安全性和收益性两个层面来说，国元证券均具有较高的投资价值。维持买入评级。

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