1.非公开发行落地将极大程度提升公司资金实力公司非公开发行自2013 年7 月起就曾启动，期间经过两次调整，最终的非公开发行方案为“预计发行1.34 亿股，募集资金15 亿元，发行对象为万永兴、刘轶、上海豫辉投资管理中心”。其中万永兴、刘轶分别为瑞茂通的董事长和副董事长，上海豫辉投资管理中心为两人合伙企业。供应链服务行业是资金密集型行业，主要在商品的流通环节提供服务，如果自有资金较少，难以支撑巨大的业务量，因此公司对于资金需求非常大，需要通过银行借款、发行债券等方式补充流动资金以支持业务运转。自2012 年起公司资产负债率一直维持在72%以上。2015 年一季报显示公司净资产22.6 亿元，通过本次非公开发行，公司的资本实力和偿债能力都将得到极大程度加强。高管全额认购显示管理层对未来发展的信心。

　　2.定增项目预示转型方向定增募集资金中将有4 亿元用于增资天津商业保理公司，预计将短时间内体现利润贡献。天津商业保理公司目前注册资本5 亿元，截止2014 年末，天津保理公司保理资金规模约40 亿元，接近50 亿元的规模上限，保理业务需求旺盛。本次增资后天津保理公司注册资本增加至9 亿元，盈利能力将得到极大提升。

　　2 亿元将用于电子商务平台建设。电子商务平台将涵盖供应链管理信息化和供应链金融服务与风险控制，我们判断实施主体将是2014 年6 月成立的瑞茂通(上海)电子商务有限公司。旗下易煤网3 月13 日上线公测至今2 个月时间，累计成交数量246 万吨，交易额9.1 亿元，放量迅速，预计年内成交量将突破2000 万吨。补充流动资金部分除了供应链服务过程垫付资金外，预计有很大部分将继续投入保理和电商平台建设。

　　3.加速行业整合，预计业务量将爆发式增长传统的煤炭贸易企业围绕上游生产企业、下游消费企业，掌握客户、煤源、运力中的某项资源，主要依靠贸易价差获取利润，盈利模式单一，并且缺乏大规模、长距离、多用户的综合服务能力。煤炭行业低迷时期使这种贸易型企业雪上加霜，生存空间越来越小，在这种背景下上市公司迎来行业整合机会，产业互联网的兴起也加速了整合进程。我们预计随着定增资金到位以及公司后续在供应链金融、电商平台的持续布局，公司业务量将迎来爆发式增长。

　　4. 盈利空间测算及投资评级假设流通环节煤炭20 亿吨，公司占10%的市场份额，煤炭价格400 元/吨，80%的煤炭企业/贸易商选择瑞茂通的供应链金融服务，资金年周转2 次，赚取5%的利差计算，单供应链金融的盈利空间为16 亿。来自供应链交易和服务的吨煤利润14 元(2014 年为14.2 元)，那么公司整体的盈利空间可达44 亿。

　　暂不考虑定增对股本的摊薄，预计2015-2017 年每股收益0.65 元、0.87 元、1.26 元，对应PE61.9 倍、46.2 倍、31.8倍，维持“买入”评级。

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