生命人寿自2012年参与公司增发占发行后总股本3.24%之后,后续陆续通过二级市场多轮增持,截至2015年一季度,生命人寿已持有公司50861.7万股,持股比例为29.97%;而深圳国资委及全资子公司远致投资合计持股50881.4万股,持股比例为29.99%,非常接近。即便考虑其他两家国资(广深铁路和深圳人力和社会保障局)所持的2.38%的股份,合计也仅32.36%,略高于生命人寿2.39个百分点。

　　股权争夺的预期再次升温,虽然我们预期深圳国资不会轻易放弃对公司的控制,但考虑到股权争夺的趋紧,将加速公司推进可能的提升控制权的举措,值得关注。

　　4.对农产品投资价值的观点、盈利预测及估值

　　(1)战略升级,平台型公司架构已形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。公司目前已经对电商、金融服务和物流供应链管理等进行了较充分的布局。

　　(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,支撑主业和新业务发展。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达573万平米,权益自有土地为421万平米,其中权益商业用地为117万平米。按公司当前318亿元市值计算,对应每平米土地价值约为7500元。我们测算公司所持权益土地面积的价值约494亿元,若考虑扣除净负债(2014年一季度末数据计算为33亿元),其重估价值仍有约460亿元左右,较当前市值尚有45%左右空间。

　　(3)公司实体网络体系和综合立体化的电子交易体系相结合有机会成为农产品流通领域里线上线下融合的、产业链一体化、2000亿交易额流转和增值服务价值巨大的生态圈,值得期待!

　　(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2016年EPS为0.29元和0.21元,其中主业EPS为0.06元和0.09元。公司目前331亿市值对应2015年PE约67倍,对应2015年一季度末净资产的PB为6.8倍。

　　考虑到公司具有较高的资产重估价值,且未来有望成为线上线下融合、价值空间巨大的生态圈型公司,中长期价值更高。

　　按2015年一季度末净资产给予9倍PB,目标价25.9元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性;转型进展不确定性;非经常损益对利润的扰动。

　　海通证券

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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