五粮液于4 月16 日公布了2014 年全年业绩，收入/净利润为人民币210.12 亿元/58.35 亿元，同比下滑15%/27%，符合我们净利润同比下降24%的预测。四季度收入/净利润同比增长7%/30%，而2014 年1-9 月份分别为下降21%/33%。

　　投资影响

　　要点：(1) 销售如期稳步复苏。2014 年四季度的正增长持续至2015 年，今年1-2月份的总销量增长了10%。管理层还认为中国白酒市场已基本走出谷底，需求转向商务消费和个人消费，但由于竞争更加激烈，利润率仍面临下行压力。(2) 管理层指出公司面临的三大挑战：价格企稳、调整销售渠道吸引更多消费者需要很强的执行力、电商渠道的兴起给传统线下渠道带来结构性挑战。(3) 2015 年的关键措施包括：a) 对五粮液品牌，公司将继续维持对其主要产品52 度五粮液的控量稳价、量价平衡的策略，同时加快低度数五粮液产品的发展，并进一步注重更高端品牌1618 的复苏。b) 公司将把系列酒剥离出来，单独成立新的子公司。c)实行进一步的营销和渠道改革：i) 成立子公司专门负责专卖店运营；ii) 与垂直电商平台加强合作；以及iii) 将直分销模式试点扩大到更多地区。我们将2015-2017 年每股盈利预测上调4%-6%以反映我们对公司业务复苏的积极看法，并将基于PEG 的12 个月目标价格上调9%至人民币28.6 元(PEG 倍数仍为1倍)。主要风险：复苏慢于预期。

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