2014年公司净新开店面65家，比上年增长3.8%至1696家，开店重点在二三级市场，店面数量占比提升至64.55%。去年下半年公司加强了对线下门店的管理，毛利率有所回升，主营业务亏损减少。随着公司O2O的战略转型逐渐见效，我们预计线下业务盈利能力将进一步回升。

　　线上销售有望快速增长，但短期料仍将亏损

　　公司2014年线上业务自营商品销售226亿元，开放平台商品交易32亿元，线上销售自2014年上半年出现下滑后，下半年体验改善(投妥率上升等)、会员体系建设加强，全渠道战略初见效，线上销售大幅增长，同时今年苏宁超市将开始贡献收入，我们预计公司今年线上营收将同比50%至387亿元，占总收入比重有望从去年的25%上升至今年的33%。随着规模上升，我们预计其毛利率将逐步上升，不过短期内仍然低于线下，并继续亏损。

　　苏宁金融、PPTV等新业务进展顺利

　　此外，苏宁金融、苏宁互联、PPTV等新业务继续推进，公司的战略转型进入纵深期。其中面向供应链的苏宁小贷、苏宁保理等金融产品推进较快，我们预计从今年开始将获得盈利。PPTV短期仍然亏损，但其侧重体育的定位较好，其流量上升有望长期促进苏宁其他各项业务的发展。

　　估值：上调盈利预测和目标价，维持“中性”评级

　　我们预计线下线上盈利能力将改善，上调2015/16/17年EPS预测至-0.04/0.01/0.08元(原为-0.11/-0.03/0.05元)。参考国美和京东的PS估值，我们对苏宁采用线下线上分部估值法，得到目标价13.9元(原9.2元)，维持“中性”评级。

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