龙泉股份：延伸传统业务产业链，新业务多点开花

　　传统 PCCP 业务稳定增长

　　相较于国外， 我国水利投资建设高峰期开始较晚， 投资额的绝对值在2009 年之后开始快速增长，从发达国家水利建设经验来看，通常水利基建高投资时间要维持在十年以上水平，因此我国的水利基建的高投入还要继续维持。 管道投资在水利基建投资中占 20-30%左右， PCCP 行业将面临着持续增长的市场前景。南水北调配套工程、城市第二水源建设需求、现代农业建设需求都将促进管道市场数百亿市场空间。

　　公司的 PCCP 管业务处于行业龙头地位，业务区域以华东地区为主，通过在江苏、山东、河南和辽宁的生产基地，形成了向中西部地区稳步拓展的态势。 公司传统 PCCP 业务稳定增长，未来每年业绩增速保持在 30%以上。

　　依托 PCCP 项目资源，进入环保污泥处置行业

　　环保污泥处置项目与水利工程项目的甲方单位有一定的重叠度，公司依托传统业务项目资源，进入环保行业。采用先进的低温射流干化技术，可将污泥的含水率降到 30%以下。以淄博市作为试点城市，进行全国推广。预计到“十二五”末，中国城市每年污泥产生量将达到 3300 万吨以上，每日约 9 万吨，理论计算污泥处理市场营运收入将达到 82.5 亿元，同时未来还会持续增长。

　　15 年轨交市场业务或快速增长

　　2014 年初设立合资公司北京龙泉嘉盈铁路器材有限公司，经过近一年的时间， 公司已经在轨交业务已经做好充分的技术和项目准备。在轨交业务方面公司具有四方面优势，成本、技术、客户资源、项目经验，我们预计 2015 年轨道业务订单会放量。

　　管理层积极进取，新业务多点开花

　　公司管理层沿着传统业务产业链积极寻找新的业绩增长点。水利管道业务与环保业务在客户及项目资源上高度重叠，水利管道与无砟轨道板业务在工程建造和技术方面有很大的相关性，因此公司的新业务增速会较快。尽管水利基建行业在未来一段时间会保持稳定增速，但公司管理层已经开始寻找新的业务方向。我们预计公司在未来一段时间还会延续新的业务开拓，业绩将呈现多点开花的局面。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别 0.6 元和 0.77 元，对应业绩增速分别为 59.21%和 30.16%。我们看好公司在传统业务产业链上的不断延伸和探索，传统业务稳定增长，新业务多点开花，首次给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：主业 PCCP 订单低于预期；环保转型业务低于预期；政府支付能力低于预期；

　　方正证券 梅韬,郭丽丽

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