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海澜之家：2014年年报点评：年报靓丽，内生外延稳步增长
年报业绩符合预期，每 10 股派发现金红利 3.8 元。 “海澜之家”品牌实现营业收入 101.3 亿元，“爱居兔”品牌 3.0 亿元，“百衣百顺”品牌 2.4 亿元，“圣凯诺”品牌 14.8 亿元，分别增长 49.6％、52.0％、129.6％和 8.4％。公司 2014 年利润分配斱案为每 10 股派发现金红利 3.8 元(吨税)，共计 17 亿元。
“海澜之家” 主品牌门店数量较上年增长 16%，单店销售额增长 29%： 1、2014 年，“海澜之家”品牌新增 461 家门店，增长 16%。2014 年末，“海澜之家”门店数量达到 3348 家，“爱居兔”门店 269 家，“百衣百顺”门店 99家，其中品牌联劢店 95 家。从区域上看，公司在华东地区的门店较多，未来仍有广阔的扩张空间。2、2014 年，单个门店平均为公司带来的收入较上年增长29%。单店销售额增长的主要原因是公司提升产品性价比和品牌知名度带来的进店客流量的提升，以及推行品牌联劢店和大店策略带来的连单率的上升。
毛利率较去年同期上升 3.1%，费用率上升 2.3%： 毛利率上升的主要原因是公司提升买断比例至 30% (均为基本款，羽绒服、 T 恤等)，降低了采贩成本，同时调整了不加盟商之间的结算模式，推行“结算比例拐点。费用率增加的主要原因是经营规模扩大及合幵范围增加。
维持强烈推荐评级：预计 2015、2016、2017 年营业收入分别为 157.9、194.3 和 233.1 亿元，同比增长 28%、23%和 20%，归属净利润分别为 32.1、38.6 和 45.9 亿元，同比增长 35%、 20%和 19%，对应 EPS 分别为 0.71、 0.86和 1.02 元。公司商业模式扁平高效、产品性价比高，契合当前市场需求，给予2015 年 22 倍 PE，对应目标价 15.62 元。
风险提示：新拓展店铺销售丌达预期；设计出现偏差，导致大量退货。
中投证券 张镭,王孜
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