第9页: 泸州老窖：短期去库存为主，明年恢复性增长第10页: 天邦股份：静待猪价反转

　　天邦股份：静待猪价反转

　　一、事件概述近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。

　　二、分析与判断公司制定和落实“一体两翼”的发展战略公司将“一体两翼”作为未来主要发展战略，“一体”是指以优势产业绿色饲料、原料、发酵产品为根本，“两翼”涵盖以动物疫病防治解决方案和猪商业育种体系建立为重点发展方向。在动物疫病防治解决领域，公司已形成猪瘟疫苗、猪圆环灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗、猪繁殖与呼吸综合征活疫苗、伪狂犬病活疫苗等猪用疫苗系列；在猪商业育种领域，公司生猪养殖尚处起步阶段，在2013年12月正式完成艾格菲实业收购之后，生猪养殖规模迅速壮大。

　　预计2014-2016年生猪出栏量分别达到50万头、54万头和65万头公司位于安徽池州的核心育种场，于2013年7月底完工，8月引入美国Newsham公司996头原种猪，9月成立天邦汉世伟，10-11月分别设立青岛汉世伟和湖北汉世伟，开工建设和县猪场。公司和县项目有望于2015年底完工，生猪产能达到15万头，其中11万头商品猪，4万头种猪。

　　2015-2016年和县项目生猪出栏量有望分别达到4万头和15万头。

　　公司于2013年底完成收购的艾格菲实业，现有生猪产能50万头，其中，商品猪30万头，保育猪20万头。分养殖场看，16家传统养猪场年产能约1.3万头母猪和20余万头生猪；两家西式养猪场年产能约1万头母猪和20余万头生猪，西式养猪场主要出栏保育猪。2014年上半年，艾格菲实业销售生猪24.6万头，全年生猪销量有望达到50万头。

　　公司多举措降低生猪养殖成本2014年公司采取多项措施降低艾格菲实业的生猪养殖成本：(1)公司原使用自配料，质量难以控制，通过委托大厂加工，饲料质量得到明显提升；(2)公司提升种猪防疫要求，杜绝再出现三元猪冒充种猪事件；(3)转换猪场功能，改造猪场硬件设备等。

　　2014年初，艾格菲生猪养殖平均成本高达16元/公斤，经过多方调整，平均成本降至14元/公斤左右，第四季度养殖业务实现盈利。2015年生猪养殖成本有望进一步降低，考虑到不同猪场的成本差异很大，不排除公司会关停部分成本过高的猪场。

　　2015-2016年动物疫苗业务有望保持快速增长公司动物疫苗板块主要由全资子公司成都天邦运营，主要产品包括猪瘟、猪圆环、胃腹二联苗等。我们预计2014年公司猪瘟疫苗收入6000万元左右，主要来自于招标苗；猪圆环疫苗收入或超过6000万元，2015年有望继续高速增长；胃腹二联收入有望达到2000万元。此外，蓝耳病疫苗和H9亚型禽流感疫苗有望成为公司动物疫苗板块新的利润增长点。我们预计2014-2016年公司分别实现疫苗收入1.6亿元、2.09亿元和3.04亿元，收入增速分别达到37.6%、30.3%和45.9%。

　　三、盈利预测与投资建议本轮猪价下降周期，全国能繁母猪存栏量再次经历“下降→回升→下降”三部曲，由于养殖户长期处于亏损或微利的状态，猪料企业赊销压力不断增加，能繁母猪存栏量下降已不可逆。站在当前时点，我们认为猪价已进入反转区域：1、能繁母猪存栏量已低于上一轮周期低点；2、生猪存栏量已低于2010年同期水平；3、需求趋于平稳。

　　从经营层面看，公司饲料业务有望保持平稳增长，动物疫苗业务有望继续高增长，生猪养殖业务将使公司充分受益猪价反转。预计2014-2016年归属于母公司净利润分别为0.31亿元、1.27亿元和1.68亿元，对应EPS为0.15元、0.44元和0.59元，合理估值10-12元，给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示猪价下跌；

　　民生证券 王莺

 << 上一页  [11]