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海思科:引领化学仿制药企业发展的龙头
我们认为海思科将成为未来引领我国化学仿制药企业发展的龙头,在新一轮标期实现又一次腾飞,2017-2018 年市值将达400-500 亿,还有翻倍以上空间,坚定买入。
专科仿制药的投资机遇已经来临:我们判断未来5-10 年,全球大批专利药将陆续专利到期,我国老龄化进程也将加速,医保压力日益凸显推动医保控费逐步深化,将加快我国专科仿制药对原研药的替代,故国内各路仿制药豪杰也在2010 年前后纷纷向专科仿制药进行战略转型,进而带来我国专科仿制药的投资机遇。
新模式(定位稀缺品种,采取整合经销资源模式)将引领行业潮流:我们归纳了目前化学仿制药企业的两种经营模式:传统模式以恒瑞、正大天晴为代表,产品选择上,聚焦大病种,跟随仿制乃至仿创系列产品,销售上自建团队;新模式以海思科、誉衡为代表,筛选产品上,注重差异化及稀缺性,销售上则整合优质经销商资源,走代理模式。面对未来充满机遇同时竞争又异常激烈的市场环境,我们更加推崇新模式,因为他们选产品核心是差异化,能最大限度避开激烈的竞争,确保企业高盈利,同时销售上更加灵活,搭建平台,充分整合市场资源,放大自身销售能力,提高效率(时效性强、触及面广、专注度高、互动性强)。故我们判断新模式将会在化学仿制药企业中崛起,很可能代表未来3-5 年甚至更长时间化学仿制药企业主流的发展路径。
海思科正是引领行业潮流的龙头标杆:研发上,公司更重视产品属性,专注于特色专科品种,竞争格局良好,公司净利率水平一直在化药领域保持较高水平;营销上,公司采取的就是整合资源销售模式,目前与公司建立合作的经销商已超过1000 家(业内领先),便于公司不同领域产品上市后在临床迅速放量。(与市场的不同之处)盈利预测:我们判断2014-2016 年是新一轮标期,势必将点燃公司业绩增长的导火索(公司有N 多近年获批产品及即将获批新产品将赶上这轮标期,如复方维生素13、双腔袋、马尼地平等),预计新一轮标期助推公司净利润2017-2018 年达11-14 亿,复合增长率达25%-30%(14-16 年CAGR 为40%),同时测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.42、0.63 和0.82,公司合理的估值区间将在35-40 倍,对应2015 年公司目标价为22-25 元,若考虑并购(公司现金流丰富,也有强烈的并购预期),目标价达28-33 元,相对目前股价还有30%-50%空间,给予公司"买入"评级。
风险提示: 招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期(华泰证券杨烨辉,赵媛,姚艺)
世纪鼎利:传统网优业务反转,发力职业教育及数据挖掘新业务
世纪鼎利发布了2014年年度业绩快报。报告显示,公司2014年实现营业收入4.47亿元,同比增长27.31%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长163.35%。
事件评论
网优行业景气度回升,公司业绩拐点兑现:公司全年营业收入实现高速增长;其中,公司在第四季度单季度实现收入1.44亿元,同比增长27%。究其原因,以中国移动为代表的运营商在2014年加大4G建网力度,网优产品及服务的订单饱满且规模持续增长,驱动公司主营收入维持快速增长。另一方面,公司实现扭亏且净利润大幅增长,其主要原因在于:1、行业景气度回升,且毛利率较高的网优测试设备收入占比增加,推动整体毛利率水平稳步上升;2、公司加强了成本费用管控力度,也进一步改善公司的盈利水平。我们认为,当前网优行业的景气度高涨,未来1-2年网优设备和服务需求都将非常旺盛,保障公司收入和业绩延续高速增长。
网优行业已成为运营商重点投资领域,支撑公司主营业务维持快速增长:我们看到,中国移动近期提出"广、深、厚"的网络建设策略,2015年将在进一步扩大4G覆盖面的同时,加强网络优化的投资力度,使网优行业维持高景气态势。而伴随FDD商用牌照发放,中国联通和中国电信的4G建设即将全面启动,未来大规模的基站建设都将持续拉动网优测试设备的需求。可以预见,随着运营商4G建设的全面铺开,网优测试设备和服务的市场需求还将持续上升,保障公司主营业务维持快速增长。
拓展IT职业教育业务,持续打造公司新的业绩增长点:我们认为,公司在完成智翔信息的收购后,将积极发挥公司在IT职业教育和通信领域的资源和技术优势,持续拓展新的业务领域。具体而言:1、我们认为,智翔信息与母公司在通信、移动互联网及嵌入式软件业务领域存在业务交叉,后续可以充分发挥整合后的协同效用,完善线上+线下的教育模式;2、公司在大数据、信令挖掘、云计算等领域已拥有一定技术积累和产品储备,考虑到公司拥有大量现金储备,我们判断,后续公司有望在这些领域加大投入力度,加快技术研发和能力建设,为公司开辟一片全新成长空间。
投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.20元、0.56元、0.72元,维持对公司"推荐"评级。(长江证券胡路)
海澜之家:年报靓丽,精细化管理促进内生增长,全产业链运营打造国民品牌
公司披露2014 年年报,符合市场预期。(1)并表口径:本期合并报表中的本期数据是指海澜之家和凯诺科技(2.17 并表)合并数据,上年同期可比数据是指海澜之家单体数据。(2)从并表后非统一口径数据看(对比口径是海澜之家2013 年业绩),2014 年收入123.38 亿,同比增72.56%;归属母公司净利润23.75亿,同比增75.83%;扣非后净利润22.41 亿,同比增73.23%(收购凯诺科技的成本小于其净资产所产生的收益1.33 亿)。(3)公司在年报中提出,2015 年计划实现营业收入比上年同期增长20%-30%。
海澜之家单体收入保持51.9%的高速增长主要源于单店店效的持续提升。2014 年公司收入123.38 亿,剔除圣凯诺职业装贡献的14.8 亿,海澜之家单体收入约108.6 亿,同比增51.9%。其中海澜之家主品牌收入101.25 亿,同比增49.58%,渠道数量较去年同期增加400 余家达到3348 家(同比增16%),2014 年新增门店以200 平米以上的大店为主,14 年公司主推精细化管理,致力于单店内生增长,14 年单店店效(算数平均计算门店数)同比增29%,是收入高速增长的主要贡献来源。2014 年百依百顺和爱居兔品牌也在形象、产品、渠道等多角度进行改进和提升,百依百顺全年收入2.39 亿,同比增129.62%,门店达99 家;爱居兔品牌全年收入3.03 亿,同比增52.03%,门店达269 家。
对于线上业务,海澜之家主品牌实现了线上线下"同时同款同价"的策略。14 年电商收入约3 亿,同比增302%,其中双十一收入9198 万,同比增长2500%。
按照并表可比口径(上年同期可比数据是指海澜之家+凯诺科技数据),粗略测算统一口径利润表科目。(1)开店新政促使14年毛利率有所提升。并表口径毛利率较去年同期提升2 个百分点至39.9%,我们认为主要源于今年公司新开店,到期店实行新的分成比例(原分成比例35%,新政是在拐点后分成比例降至15%或20%)。(2)14 年净利润23.75 亿,同比增59.1%,扣非后净利润22.42 亿,同比增50.2%,净利润率提升0.7 个百分点。海澜在全产业链运营方面在国内走在前列,公司在14 年通过供应链整合和提高买断比例降低成本,提升盈利水平,这也是海澜单体业绩在15 年有望保持30%+增长的主要原因。
存货规模属于合理范围,报表质量良好。按照并表可比口径,14 年末公司存货60.9 亿,较Q3 末减少16.1 亿,较去年同期增加10.3 亿,属于合理范围。
我们认为海澜之家2015 年有望达到35%+利润增速,主要源于:(1)管理改善下的单店销售提升,基于发展需要公司2012 年更换总经理,目前董事长和新任总经理对经营管理投入较多精力,在产品性价比、终端零售管理等方面公司都有不小提升,这是公司可比同店逆势高增长的主要来源,也恰基于这种逆势高增长,加盟商开店积极性较强;(2)近两年体育、大众休闲、男装等渠道关闭为公司让出开店空间,近两年每年500-600 家的开店速度也恰基于此;此外,3 合一渠道的增加、大店的成功运营也打开外延式想象空间;(3)由于近两年可比同店增速较快,加盟商作为财务投资人ROE 较高,公司在2014 年不断地调整和加盟商之间的分成比例,总体看,对公司净利润提高有好处。
海澜之家能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要走UNIQLO90 年代所走的道路,即品牌提升和管理进一步改善。我们认为海澜之家经过过去12 年的发展,目前的规模下,供应商已经较为稳定,公司总体发展处于良性轨道;能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要在:(1)品牌上进一步提升-不仅被3、4 线所接受,同样要被一二线接受,这背后需要品牌宣传、产品的同步提升;(2)管理行进一步改善,包括与供应商关系的进一步完善,公司预测、企划及下单能力的进一步提升。目前可以观测的是,公司正在向好的方向转变。
我们预测2015 年公司收入156.3 亿,同比增26.7%,净利润30.4 亿,同比增27.9%(若扣除2014 年非经常性损益的影响,2015 年净利润增速为35.4%)。对应EPS0.68 元。当前股价对应PE 分别为20 倍,维持推荐评级。(银河证券马莉,杨岚)
远光软件:2015年值得期待
公司发布2014年业绩快报。我们认为2014年将是公司最坏的时期,公司的竞争力实际上在不断加强,随着公司客户采购流程稳定,公司传统业务有望重新稳健增长。公司智能燃料管理、项目管理等新业务有望在2015年开始放量。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.41、0.82和1.07元,对应当前股价PE分别为58.4x、29.1x和22.3x,维持"推荐"投资评级。
投资要点
2014年业绩大幅下滑,但公司竞争力持续加强:公司2014年实现营业收入8.17亿,同比下降12.1%;实现营业利润1.72亿,同比下滑51.6%;实现归属上市公司股东的净利润1.9亿,同比下降44.4%。公司录得业绩下降的原因如下:a)公司大客户特征明显,最大的三家集团用户(国网、国电和南网)对公司收入贡献可能超过90%。由于政策原因,公司客户内部管理要求出现新的变化,导致公司一些重大项目延期招标或实施,或在项目进度确认延期,从而使得公司一些收入未能在2014年确认,但发生的成本却计入2014年,导致公司的净利润的降幅大大超过业务收入的降幅。b)公司加大了对移动互联网、财务共享、日利润、矿山智能、资产全生命周期管理等新产品的研发投入,导致费用大幅增长,但夯实了公司未来的竞争实力。
2015年值得期待:2015年,随着公司适应公司重点客户新的采购流程,公司传统业务如ERP有望重新获得增长,增长幅度有望保持在10-20%。而公司在智能燃料管理解决方面,工程项目管理(南京广安)等新业务有望在2015年开始放量。同时,公司在电力信息化市场领域的横向并购也有望在2015年开花结果。所以,公司2015年非常值得期待。
估值和投资评级:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.41、0.82和1.07元,对应当前股价PE分别为58.4x、29.1x和22.3x,维持"推荐"投资评级。
风险提示:电网侧需求波动问题、发电侧业务推进低于预期。(长城证券刘深)
万邦达:业务拓展快,中标榆横工业区大型运营项
事件:3月2日公司公告中标陕西榆横工业区工业污水处理厂托管运营项目,中标价格前3年运营服务费1.64亿,后3年运营服务费2.26亿,合计6年运营收益3.90亿。预计项目平均为公司带来5400万-7500万营业收入。
影响:对公司未来6年业绩构成正面影响。公司2013年经审计的营业总收入为7.72亿,其中运营收入为1.34亿,该项目合同金额占2013年经审计的营业总收入50.54%,为2013年水处理运营收入的2.91倍。该项目签订后预计毛利率水平不低于38%,为公司贡献利润1.48亿年均0.25亿左右,假设净利率在15%,则增厚2015年EPS 为0.015元/股。
在手项目多,大型运营项目持续发力。项目签订后公司在手大型运营项目将超10个,预[1] [2] 下一页
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