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金正大:农资行业龙头,业绩持续增长
事件:公司公告2014年业绩快报,全年实现营业收入135.54亿元,同比增长13.03%,归属于上市公司股东的净利润8.68亿元,同比增长30.78%,按最新股本摊薄后EPS1.11元。
主要观点:
业绩符合预期,销量增速全行业领先。公司继续推行“技术先导,服务领先”战略,加快项目建设,普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长,新型肥料硝基肥推广效果明显,销量增速预计同比超过20%,但产品价格随原料价格有所下降,导致收入增速较利润增速较低。营业利润率同比提高0.91个百分点,主要因为新产品占比的提高以及公司品牌效应明显,产品价格下降幅度低于原料价格下降幅度。随着新产品销量的不断增加,我们预计2015年公司盈利能力将保持在较高水平。
营销模式不断创新。目前公司计划建立网上交流平台,与线下在建的100个服务站有机结合起来,线上平台用于实施新产品的推广、农化知识服务、在线交流等营销措施,线下服务站可以与经销商合作收集各地农业大数据,为未来进一步加强因地制宜的提高优质产品打下良好基础,同时还能增加大客户的黏性。
企业间合作不断加强,未来定位农资行业服务商。公司与以色列以及欧洲许多农资行业巨头始终保持密切的联系,有利于国外先进技术、产品和理念的引进,在国内与农药、种子等其它农资行业不断加强联系,通过合作达成渠道资源的共享,有利于未来由单纯复合肥企业向综合性的农资服务商转型。
盈利预测和投资评级：我们预计2014-2016年EPS分别为1.11元、1.44元和1.86元,对应的PE分别为31倍、24倍和19倍,我们看好公司长期发展前景,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:销量低于预期,原料价格大幅波动
方正证券
洋河股份：2014年业绩预告点评：四季度进一步回升，期待羊年双核并进
维持“增持”： 根据业绩预告，略微调整 2015-16 年 EPS 预测为 4.75、5.3 元(原为 4.94、 5.44 元)， 维持目标价为 98.8 元(对应 2015 年PE20.8 倍)，维持“增持” 评级，仍作为白酒行业首推品种。
Q4 收入、净利进一步改善，基本符合预期： 2014 年收入、利润分别为 146.6、 45.2 亿元，同比增长-2.4%、 -9.6%， EPS4.2 元。其中 Q4单季收入、利润分别为 23.5、 5.4 亿元，同比增长 19.5%、 7%。
2014 年业绩已企稳： 1) 预计全年蓝色经典同比持平，超过 60%， 其中 海之蓝约双位数增长，天之蓝基本持平，梦之蓝仍下滑， 因产品结构下移全年净利率同比回落 2.4pct 至 30.9%， 但测算梦之蓝占比已低于 15%，影响减小， 因此预计 2014 年产品结构调整基本结束； 2)因 2015 年春节同比延后及部分费用在四季度确认，使得公司四季度收入增速弹性未充分显现，净利率亦较前三季度回落 9pct 至 23%。
预计 2015 年春节销售良好， 全年主业回升： 渠道调研显示一季度以来南京、苏北等省内重点市场增长超过 20%， 另据和讯网报道春节期间部分区域出现断货，我们认为原因是春节延后及体现了公司品牌竞争力明显提升，预计一季度能延续 2014 年四季度改善趋势。
2015 年创新业务快速发展有望提升估值： 1) 预调酒上半年铺货， 预计全年收入超过 5000 万，成为新增长极； 2)洋河 1 号 2015 年力图突破，预计收入超过 3 亿元； 3) 并购整合有望成为超出预期的亮点。
风险提示： 行业竞争加剧
国泰君安 柯海东,胡春霞
康力电梯：公司业绩快报点评：电梯业绩超预期 服务机器人将爆发增长
结论： 公司公告业绩快报， 2014 年度实现营业收入、归母净利润分别为28.21、 4.02 亿元，同 比分别增长 26.61%、 44.87%，实现 EPS 为 0.544 元，高出我们之前预期的 0.53 元， 高增长源于市场份额提升及零部件自制比例提高带来盈利能力进一步上升。 上调 2014-16 年 EPS 至 0.54( +0.01)、0.71( +0.02)、 0.92( +0.02)元。考虑公司复合增速不低于 30%，且判断收购的服务机器人业务进入爆发式增长阶段， 目标价由 18 上调至 20 元，相当于 2015 年近 28 倍 PE，维持增持评级。
电梯市场份额有大幅提升空间 ，快速增长至少还可持续三年时间 ： ①国内电梯市场空间超过千亿，其中整机、安装维保分别超 750、 250 亿。公司目前份额才近 3%， 随着房地产行业降温，电梯竞争格局会跟随房地产行业，出现供给收缩，内外资龙头尤其是内资龙头份额将持续上升。 ②公司在内资中激励最到位、网络最健全，预计增速较其他内资品牌更快。
基于电梯现金牛，外延进入即将爆发式增长的服务机器人， 保障三年之后的快速增长： 电梯是机械行业中现金流最好的子行业，预计公司 2014年底在手现金超过十亿。考虑三年后新的增长极，公司第一步现金收购了紫光优蓝 40%股权。 随着软银 Pepper 的正式开售，与 Pepper 同款的紫光优蓝 U05 服务机器人预计也将于 2015 年底前推向市场。 人工智能、大数据、云计算等新技术的发展，以及人口老龄化、劳动力成本上升等现实需求，都将推动服务机器人进入爆发式增长阶段。公司价值将被重估。
风险因素： 电梯业绩受房地产影响超预期、服务机器人新品进度较慢。
国泰君安 吕娟,黄琨,王浩
胜利股份：气价并轨、市场化进程加快
评论：
我们维持“增持”评级，维持11.6 元的目标价，距离目前的股价仍有57%的空间。我们维持2014-2016 年EPS 为0.13、0.25、0.51 元，增速为400%、93%、100%，2015 年是公司转型天然气分销领域最为重要的一年，未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气改革超出市场的预期。
如我们在前期报告中所述，在雾霾恶化和环保的压力下，十三五天然气消费量的目标翻番，年化复合增速15%，天然气行业迎来新的高速发展周期，燃气分销行业迎来估值和业绩(销量增长)的双升。重申2015 年是天然气刺激政策频出的一年，一方面基于资源的价格体系改革和市场化，另一方面更为重要，就是雾霾的治理，天然气作为清洁能源的消费占比将在十三五期间不断提高。
天然气价格并轨和放开直供用户价格管制的市场化进程，略超市场的预期。我们推测这次天然气的定价公式基础为2014 年全年均价，增量气下调0.44 元/立方米的幅度基本符合我们之前报告中0.4 元/立方米的预期，超出市场预期的部分在于存量气上调0.04 元/立方米直接实现了气价的并轨，为形成稳定频繁的调价机制提供了基础。基于我们对2015 年全年原油价格60-70 美金/桶的判断，我们认为天然气价格仍有下调的空间，气价改革的下一步是调价频率的加快(仿效成品油价改)。同时，本次价格调整的另一要点在于放开直供用户的价格管制，随着气源的增加(如海上天然气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气等，进口天然气的消费占比超过30%)，供给的多元化，将给天然气的市场化带来契机。
风险提示：公司外延式收购低于预期
国泰君安 肖洁,傅锴铭
胜利股份：气价并轨、市场化进程加快
销量稳健增长，铜价下行拖累主营：去年国内空调产量稳健增长，全年累计产量同比上涨7.79%，而在行业整体需求稳健增长但铜价下行导致公司产品出厂均价有所回落背景下公司营收增速表现平稳也在预期之中；考虑到能效“领跑者”政策出台将带动空调能效标准提升从而促使公司电子膨胀阀等节能环保产品放量，同时公司在商用空调、变频冰箱领域的拓展同样值得期待，此外随着亚威科业务进一步整合且经营改善以及公司发行股份收购微通道换热器业务，我们对公司15 年营收增速仍有稳健增长预期。
产品结构改善，净利率有所提升：公司全年归属净利率同比提升2.23pct至8.37%，其中四季度归属净利率同比提升2.43pct 至6.78%；在主要原材料铜价格延续下行背景下，公司净利率有所改善也在预期之中，此外亚威科业务协同效应逐步显现，其四季度有望扭亏对净利率也有带动；虽然价格战背景下白电龙头对上游挤压程度或有加深，但考虑到毛利率水平较高的电子膨胀阀及商用阀占比继续提升，未来公司净利率仍有提升空间。
注入微通道资产，业绩确定性提升：公司拟向三花钱江非公开发行股份收购三花微通道100%股权，并募集配套资金4 亿元用于微通道生产线建设及技术改造；微通道换热器作为空调核心部件之一，潜在市场空间巨大，其注入将使得公司产品品类极大丰富，在节能部件领域领导地位得到进一步增强；此外，三花微通道15-17 年承诺业绩分别为1.10 亿、1.42 亿及1.75 亿，其与公司传统业务形成共振同时也进一步提升长期业绩确定性。
在国内空调结构升级大趋势下，以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期；同时亚威科业务整合成效显现，在此背景下公司盈利能力有望逐步回归，改善预期较为强烈；此外，在传统制冷业务外，公司布局海外并购及其他多元化业务也同样值得期待，综上，在不考虑定增影响情况下，我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.79、0.97元，对应目前股价PE 分别为19.80 及16.16 倍，维持公司“推荐”评级。
长江证券 徐春
杰瑞股份：业绩点评：行业遇冷暂别高速成长，三大机遇成就油服巨头
油公司资本开支缩减对油服公司滞后影响以及下半年的油价大跌迫使油公司再度收紧采购计划，杰瑞第四季度订单交付量同比下滑，全年业绩略低预期。
“两桶油”14 年初即下调资本开支，影响滞后半年才传导到油服厂商。
油气领域改革及反腐并行，新项目投资进度受到一定影响；国内油气开发并非封闭系统，下半年油价大幅下跌致使项目可研经济性预测失效，直接导致部分新项目搁置或暂缓投资。
Q4 营收同比下降18%，利润总额同比下降42%，拖累全年业绩增速。上游投资下降及利润受到挤压，预计2015 年油服行业迎来“真正的寒冬”。
油气稳产增产是政治任务，低油价绝非压制新投资的主要因素；但是体系内反腐和油气领域改革理顺之前，“两桶油”资本开支难以回升，预计2015年油气勘探开发投资仍然下降。
低油价及单位开采成本高企，油公司大力推行降本增效措施，势必主动挤压油服厂商利润；另外需求低迷下油服厂商间竞争将更加激烈，也使得行业毛利率趋于下行。
中长期投资价值显着，三大发展机遇成就油服巨头。a)油服行业并购机会来临，有望加速外延扩张，投资方向包括海洋钻井包、EPC 项目总包、水下设备及井下工具；b)改革促使油服行业大洗牌，混改使得上游勘探开发领域将出现更多民营油公司，均利好杰瑞能服做大蛋糕份额；c)大力引进高端油服人才及实施员工持股计划，聚集人才持续增强企业竞争力。
业绩预测及投资建议：预计2015-16 年收入分别约为51、63 亿元，EPS 分别约为1.40、1.69 元/股，对应PE 为24、20 倍。维持“推荐”。
风险提示：能服业务拓展进度低预期。
长江证券 刘军
开尔新材：电厂节能环保、幕墙等新增长引擎值得期待
全年业绩符合预期；第4 季度受高基数影响较大，增速环比下降。2014 年公司业绩爆发的主旋律仍是煤电脱硝改造高潮驱动下的搪瓷钢板需求的集中释放，全年盈利如预期实现翻番。第[1] [2] [3] 下一页
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