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齐峰新材:给予推荐评级,未来4年产能复合增速20%+、15年受益于原料价格下跌
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
投资要点:
公司1998年转为股份制企业,2004年完成资产重组,2010年12月在深交所上市。公司当前总股本4.2亿、总市值48.2亿;我们估计2014年收入25.8亿(+22.5%),净利润2.8亿(+49%,已经考虑15%所得税率)、EPS0.67元、对应PE17.2倍;2015年收入31亿(+20%)、净利润3.75亿(+35%)、考虑2014年9月份发行7.6亿可转债(10.2元价格,可转股时间自2015年3月20日开始),假定2015年完全转股后总股本4.765亿股,对应2015年EPS0.79元,当前股价对应PE14.5倍。
公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,法人股东巴森经贸、留余经贸、福源投资、鼎弘投资、上海天亿、深圳创投六家机构分别持有公司14.99%、9.64%、5.56%、4.76%、4.76%、2.38%股权,李学峰之子李安宗、李安东各持有0.2%。IPO后,李学峰持股比例为31.19%,2013、2014年分别减持至30.58%、25.59%。截至2014年9月底,除了上海天亿仍持有公司股权外(目前持股比例2.02%),其他机构投资者均已不在前十大股东之列。我们认为,当前大股东持股比例已经相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到未来公司进一步发展的资金需求、员工的充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持的空间已经极小。
公司所处的行业为特种纸行业,增速相对较高,行业竞争格局较好。
公司主要产品包括可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸、壁纸原纸,2014年底,公司各类各类纸总产能有27.5万吨,在行业占比34%,稳居行业第一位置。根据相关资料,行业2014年总需求规模约78万吨、2015年为88万吨、2016年为100万吨。其中,需求增速较快的主要在于装饰原纸、无纺壁纸。其中,装饰原纸新领域可使用(以前只用在刨花板和高密度板,现在实木拼接的细木工板,生态板,5层薄木片压合成的胶合板等都可以用了),以前正常行业增速10%,目前行业增速在15%以上。在无纺壁纸领域,主要是PVC壁纸替代过程(年需求有40万吨+)。对于齐峰而言,最大优势是行业竞争格局相对较好、相比较竞争对手公司优势显著(包括资金优势、品种优势等等,齐峰可实现10%的销售净利润率,估计竞争对手能做到5%-7%已经非常难得);具体内容参见后面详细纪要。目前装饰原纸行业需求增长中,50%以上都是由齐峰来提供,公司市场占有率存在逐步提升的过程(详细产能扩张参见下表)。此外,无纺壁纸市场空间非常广阔、也是公司未来重要的增长点,公司2011年开始投产,2014年估计可以达到1.2万吨、2015年可达1.8万吨。目前主要竞争对手是鲁南(3万吨)。
维持对公司推荐评级,按2015年20倍估值,合理股价接近16元、提升空间接近40%。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩弹性35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前11.46元股价基础上有近40%提升空间。
责任编辑：zdsh
宁波韵升:股权激励释放明显信号,公司发展迎来拐点
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
本次股权激励力度到位。公司公告股权激励计划,向授予对象发行2200万股限制性股票,占公司股本的4.28%,授予价格8.43元/股,缴款总额1.85亿元,将全部用于补充流动资金。授予对象除四位公司高管,主要是中层技术及业务骨干(152人),占本次激励的73.8%,人均获10.68万股、人均缴款90万元。对中层骨干的激励有利于调动现有业务在未来几年的稳定增长;对公司核心高管的激励有利于公司利用现有平台,更好取得外延式发展。
预计公司业绩将持续增长。限制性股票在满12个月后分3期解锁:30%、30%、40%。解锁条件是以2014年净利润为基数,2015-2017年业绩增速不低于40%/50%/60%。从目前时点看,对业绩可预测性最高的2015年,40%的增速条件彰显信心;而2016-2017年增速环比来看虽然略低,但我们认为这并不代表最终业绩目标,激励对象的利益与未来业绩高度挂钩。
资产扎实、质地优秀、价值低估。在同行上市公司中,韵升一直是估值洼地。本次股权激励释放了明显信号,我们预计公司将进入主业平稳增长与利用资本市场做好新材料平台的双轮驱动阶段。目前公司账面现金及等价物17.92亿元,净现金14.12亿元,财务上为未来发展提供了多种可能性。此外,公司持上海电驱动26.46%股权,预计将在2015年报材料IPO,公司将享受大额投资收益。
盈利预测及维持评级：基于对公司未来产量、价格、成本的谨慎预测,我们预计2014-2016年公司净利润为2.53/3.69/4.97亿元,对应EPS为0.49/0.72/0.97元。目前股价16.15元,对应2014-2016年PE为33/22/17倍。公司质地优良,大量账面净现金及资产重估可能性,维持其“买入”评级。
风险提示：钕铁硼专利授权单位增加,竞争加剧;原材料价格波动等。
责任编辑：zdsh
中国玻纤事件点评:美国和埃及产能建设开启新战略和成长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
事件:2015年1月12日,公司发布公告称计划分别在埃及和美国各建设8万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。埃及项目计划2015年1季度开工建设,2016年1季度投产完成。美国项目计划2015年2季度开工,预计2016底前完成。
主要观点:
1.国外生产线是公司布局国际化、市场全球化战略的落实,有利于公司尽享全球化玻纤需求稳定增长,成为真正的国际跨国龙头。
公司作为全球玻纤龙头企业,产能近100万吨,位居全球第一。但是公司的生产线主要在国内,国外上仅有埃及一条8万吨生产线。随着国外需求的提升,公司出口产品营业收入占比接近国内营业收入水平。国外产能的局限影响公司国际化市场的拓展。特别是欧洲反倾销税率的提升(2014年12月23日中国玻纤子公司巨石集团被欧盟终裁在2014年12月24日到2016年3月征收反倾销及反补贴税率为24.8%),虽然不会对中国玻纤的出口造成影响(中国玻纤对于欧盟出口销售收入为5753万美元,仅占同期公司营业收入的6.8%,同时公司埃及一期的8万吨产能可直接出口欧盟,消除了高反倾销税率的影响),但是对于公司长期的出口增长形成不确定的风险制约。
公司此次国外生产线的建设是公司布局全球化战略的步骤,有利于规避以后国外高贸易保护税对公司业绩增长的影响,同时降低了运输费用,有利于公司盈利水平的提升。将推动公司进一步打入国际市场,成为全球化布局的玻纤国际龙头企业。
2、新生产线的建设将使得公司更多受益于一带一路的政策
中国玻纤出口销售收入占比接近国内收入水平,占销售收入比例近50%,出口主要方向为美国、欧盟、中东和东南亚地区,占总收入比例均为接近10%,新生产线的建设加大了欧美的产品的直接供给,公司可以为东南亚、中东等地区提供更多的产产品供给,使得公司可以更多受益于中国的一带一路大战略。公司原有销售渠道完善,同时属于国有企业,产品技术优势领先,随着一带一路的开展公司将成为优先的受益者。 3、新产能建设将增厚未来公司EPS,拓展股价空间,开启新成长
埃及生产线预计2016年2季度建成投产,按照正常年份计算该生产线将实现营业收入5.75亿元,年均息税前利润为2.41亿元,预计增厚EPS 约为0.05元-0.09元之间,按照10倍PE 计算对应的股价空间约为0.5元-0.9元。美国生产线预计2016年底前投产,预计建成后年营业收入为1.13亿美元,按照1:6.2的汇率计算约为7.01亿元,年均息税前利润为3203万美元,折合人民币为1.99亿元,预计增厚EPS 为0.05元-0.11元,增厚股价空间约为0.5元-1.1元。公司国外生产线的布局开启公司新的广阔成长新空间。
盈利预测和投资评级:
公司作为玻纤行业的全球龙头企业,不但市场全球化,同时为了更好实施市场全球化,逐步开始走出去实现生产线布局的全球化,有利于公司全球市场的竞争力,降低运输费用,打破国外高的贸易保护主义税率的影响,真正成为一个国际化的跨国公司,开启公司新的成长空间。
我们暂不考虑新建产能的影响,预计公司2014年到2015年归属于母公司所有者的净利润为4.49亿元和8.92元,对应的EPS 为0.52元和1.02元,以收盘价14.49元计算,对应的动态PE 为27.9倍和14倍,考虑到全球化市场的情况下行业供需的稳定改善、打破制约公司发展束缚的充分条件已经具备、利率环境和融资对于公司财务负担的减轻、公司受益于一带一路政策和国际化布局带来的新的成长空间,维持公司“强烈推荐” 的投资评级。
责任编辑：zdsh
怡亚通:2亿资金注入,380平台再进一步
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
事件:怡亚通近日发布公告,为了完善深度分销380平台的组织架构及配合380平台的业务发展而设立项目合作公司。本次省级公司或怡亚通其他子公司再投资设立或并购的项目公司共18家,投资总额共计人民币22,461万元,均由怡亚通子公司与业务团队合资成立。怡亚通子公司或深度公司均以现金出资,资金来源为自有资金。
经营分析:
2亿资金注入380平台架构进一步完善:怡亚通本次投资设立项目公司共18家,分布在北京、河南、湖北、山东等12个省份及地区。从投资项目公司的性质看,对比2014年,我们发现之前几次投资基本都包含了集投融资管理、平台管理及业务运作管理于一身的省级平台型公司,而本次新投资的公司全部属于再投资设立或并购的项目公司。这意味着380平台省级平台建设的渠道“一级”下沉任务基本完成,目前开始全面进入“二级”甚至“三级”阶段的下沉。我们认为,380平台更加贴近终端需求,优势更进一步。
延续此前合作模式,实现利益绑定。从项目公司的合作方式看,怡亚通延续了此前一贯的合作模式,即:怡亚通控股60%到70%,少数股东及其团队继续负责业务运营,怡亚通派驻财务人员对项目公司实施财务控制,并提供后台服务。我们认此种合作模式较好实现了与合作方的利益绑定,管理的协同性和经营的灵活性兼备,有利于380平台的稳定和开拓。
国内快消品第一供应链平台,未来空间广阔。考虑到公司380平台已成为国内第一快消品供应链平台,同时公司战略架构成型,未来有望发展为中国的“综合商社”,预计公司14-16年EPS分别为0.32、0.46和0.68元,分别对应46x14PE,32x15PE和22x16PE,维持“增持”评级.
责任编辑：zdsh
爱迪尔:立足于国内二三线城市 以钻石镶嵌饰品为主的珠宝企业
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
公司是立足于国内二三线城市,以加盟销售为主,经销和自营销售为辅的珠宝首饰企业。公司的产品是以钻石镶嵌饰品为主,成品钻及其他饰品为辅。公司目前拥有360家加盟店,2家自营实体店,覆盖全国28个省(自治区、直辖市),263个城市的强大终端网络。公司现有股本7500万股,按照新发行2500万股,预计发行后总股本10000万股。经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.89、0.96、1.03元,以2013年为基期三年复合增长率4.1%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,[1] [2] [3] 下一页
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