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　　盛屯矿业：产融结合，金属金融业务全面开启 　

　　盛屯矿业公告非公开发行股票预案：拟非公开发行不超过4.39 亿股，发行底价6.55 元/股，合计募集28.4 亿元，实际控制人认购不少于10%(现共持股18.41%)。增发募集资金主要用于金属产业链金融服务的商业保理(10 亿)、融资租赁(4.2 亿)、供应链金融服务(7 亿)、黄金租赁(7.5 亿)及综合信息化平台等项目。

　　A 股矿业公司中以金属金融为第二主业、产融结合的矿业供应链金融唯一标的。矿山、冶炼企业通常以矿权、设备、存货(矿粉)等固定资产为主，这类抵押资产通常不被银行接受，尤其是中小企业较难获得银行融资。盛屯矿业自身经营金属矿采选、贸易业务，客户资源丰富，能识别产业链运营、资产风险。公司金属产业链金融服务涵盖矿山冶炼设备融资租赁、商业保理、供应链金融、黄金租赁，为采选、冶炼、贸易等产业链上下游企业提供综合解决方案，与商业银行在专业性、风险管理、服务特点等方面形成错位竞争，业务潜力巨大。

　　保理业务步入快车道。盛屯矿业2014 年3 月正式开展保理业务，低成本融资渠道、专业风险评估能力是开展商业保理业务的关键，盛屯商业保理作为依托产业经验、细分领域的专业保理公司，具备充足竞争力。2014 年前三季度，盛屯保理实现营业收入438.94 万元，净利润182.83 万元。据我们估计，公司目前签约客户在10 家左右，2014年底保理余额可达到1.5 亿元。预计3 年内可实现40 亿元保理业务余额，供应链金融、黄金租赁、设备租赁等业务规模有望突破20 亿。

　　维持“买入-B”评级，给于12 个月目标价9.00 元/股。有色金属采选收入增长来自艾玛、银鑫采选规模扩大，以及贵州华金并表和扩产；综合贸易以做大收入为主；保理业务2014 年开始放量。预计公司2014-2016 年的营业收入分别为24.62 亿元、30.88 亿元38.24 亿元，净利润分别为1.62 亿元、2.42 亿元和3.87 亿元，EPS 分别为0.11 元、0.16 元和0.26 元。维持“买入-B 评级”，12 个月目标价为9.00 元。

　　风险提示：铅锌价格大幅下滑；保理等金融政策收紧；应收款质量恶化

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责任编辑：zdsh

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