鹏华非银行金融分级基金基金经理 余斌

　　上一回，锦鲤为各位亲们特别介绍了鹏华非银行B份额在向上不定期折算事件后的价格变动情况。复牌以来的一周内，非银行B份额连续涨停。一时间，B份额万众瞩目，集万般宠爱于一身，俨然成了分级基金的代名词。只有在不经意间，人们才会想起分级基金家族另一位成员分级A份额，转而又陷入B份额的狂欢之中。而A份额却在一个又一个阴线中坠入柔肠百结的落寂。只识新人笑，哪闻旧人哭。都是分级基金的子份额，差异怎么就那么大呢？母基金，你个当*******就不能管管吗？既然没人管，锦鲤权当做主一回，为A份额评评理！

　　不能说A份额在下跌就值得投资。资本市场不相信眼泪。锦鲤要给各位亲们解释清楚A份额的投资价值在哪里。隐含收益率终于闪亮登常分级母基有相似，分级A类各不同。虽然A份额都具有固定收益的属性，但A份额在约定收益率、成立日期，还有各种定期折算和不定期折算机制方面却不尽相同。隐含收益率是一个适用于评价所有A份额的综合指标。但它不能直观地看得见摸得着，显得十分抽象。这有点像物理学中密度概念的含义。在阿基米得德发明密度概念之前，古代的国王们只要打造个皇冠、首饰之类的器件总是被工匠所蒙蔽。工匠扣下些金子，掺入等重的银，同样金光闪闪，浑然不觉。阿基米得通过计算密度‖解一组二元一次方程，就知道皇冠被掺入了多少比例的银，将工匠抓个现行。

　　隐含收益率的核心是收益率，而计算收益率就要涉及投入和回报。如果在二级市场买入A份额，那么投入就是支付的价格，回报则是基金合同约定的定期或不定期折算的母基金份额。银行有一种业务叫整存零取如果有本金100元，存款利率是5%，办理整存零取业务就能够每年获得5元的利息。隐含收益率就相当于这个存款利率。只是二级市场A份额的价格总是变动的，未来的回报则不因交易行为发生改变，因此隐含收益率也是动态变化的。熟悉固定收益的亲们就会知道，隐含收益率就是债券到期收益率的概念。小样，换个马甲就不认识你啦。

　　为了进一步解释清楚隐含收益率，我们首先要来看看A份额的现金流。由于A份额的约定收益率要锚定一年期定期存款利率，为了分析的便利，我们引入两个假设条件：(1)最近定折时点后的每年约定收益率R1为按照最新一年期定期存款利率计算的约定收益率水平，并且假设后续定折的约定收益率都为R1。最近定折的约定回报R0在期初已经确定，不需假定；(2)后续定折的间隔时间是1年，且是永续的。

　　图1：A份额的现金流分布图