-企业人力资本与移动解决方案、BQ商业分析平台、产业链统一营销服务平台等产品，产品销售逐步推广分签模式，客户为大型集团和跨国企业，高端业务毛利率约 60%。中端业务由子公司优普实施，产品包括U8+-成长型企业管理与电子商务平台、U9-中大型离散制造企业应用平台、CRM-企业客户关系管理解决方案和PLM-企业产品全生命周期管理解决方案等，中端业务毛利率约82%。

　　低端业务由畅捷通主导，主要收入来源仍然是T系列软件，毛利率63%,其中T+增速最快。相对于之前T系列采用C/S模式，T+采用了B/S模式，其优点是客户使用方便快捷，直接使用浏览器机壳，无需再下载安装客户端，未来可方便移植为云产品形式。畅捷通也是公司互联网战略的主要平台。

　　信息安全必将促进软件国产化进程。存量企业ERP市场的国产化替代缓慢推进，但增量企业市场增长可观。国产化政策效应的释放还需要一两年才可以真正体现， 这是因为：一是在进行国产替代的时候，需要评估IT系统中心更换的成本；二是对新产品的认证周期会比较长；三是大企业的众多分子公司完成整体更换需要很长周期。与国外品牌相比，公司的优势在于本土化、数据安全性。

　　大企业上公共云仍有阻力，不排除与第三方互联网公司合作。用友软件构建UAP私有云和CSP公有云两大平台。大中型企业由于数据安全和可控制等考虑不会使用公有云平台，公司通过构建UAP私有云，将NC、U8/U9等中高端产品和客户迁入，即便如此，由于国内企业的使用习惯，中高端企业客户迁移到云端仍然较为困难。公司计划与第三方合作共同打造大平台，载入数以万计的企业客户，构建企业互联网生态圈，完成上下游平台的交易等业务。考虑到国产化因素，未来公司与第三方的合作很可能是和国内大型互联网公司合作。

　　公有云平台将进入收获阶段。CSP公有云平台由畅捷通实施，针对小微企业客户构建了CSP公有云，较之大中型企业，小微企业比较容易因为免费而接受公有云管理模式。在PC和移动端都有布局，通过免费、可靠、便捷来吸引客户。畅捷通目前主打四款云应用：易代账、会计家园、工作圈、客户管家。工作圈、客户管家是用友向互联网转型初期做的产品，这两款产品做的比较艰难，主要是传统软件企业与互联网思维在软件性能、用户体验、开发人员和推广人员的思维等方面的冲突，当积累到后期做易贷账的时候已经磨合的比较好，因此易贷账做的比较成功。

　　畅捷通全力引入互联网人才，注重产品体验。畅捷通今年招纳了300多互联网背景的人员，确保公司彻底实施互联网战略。公司目前互联网战略的基本思想是：先考虑产品体验、积累用户规模，再考虑收入，最后考虑利润问题。从阿里、腾讯、360等互联网公司的发展路径来看，无不是如此，先产品用户、后收入利润是互联网公司的一般模式。

　　支付、理财等储备产品助推互联网金融战略。畅捷支付的支付系统已经完成验收和与银行的对接，后面会发力积累客户，时机成熟即替换掉目前的第三方支付。资金看板业务是和银行合作的，主要为银行做贷后服务，对企业内部数据的分析，提供风险预警。畅捷宝聚焦于理财市场，目前正在筹备中，主要用于企业资金管理、盘活。畅捷贷连接小微企业与银行，但目前银行经常会出现放款时间长、或不放款的问题，我们认为，完全可以把畅捷贷的融资项目放到友金所平台，结合P2P模式，或许能有较好的效果。

　　友金所P2P平稳发展。公司友金所的设立主要对标平安集团的陆金所， P2P业务上线29天，交易额已突破2600万元，且正处于加速扩张阶段，预计明年年中将实现盈亏平衡。友金所的团队约有40人，其中核心团队都具有丰富金融从业经验，对小贷的风险管理、项目管理等积累很多，现在友金所的产品充分考虑了安全性，建立了自己的信用评估体系，并会做线下考评，由用友自己的担保公司承诺100%本息担保。目前友金所的P2P融资项目主要来源于线下，未来可能与畅捷通合作，充分利用畅捷通积累的160万线下客户。公司未来也将积极推动民营银行的建立。

　　盈利预测及评级：2015年互联网业务的持续投入会侵蚀掉部分利润，业绩目标有待重估。预计公司2014-2016年净利润增速分别为18%、20% 和32%,EPS分别为0.55、0.67和0.88元，上一交易日收盘股价对应PE分别为41、34和26倍；公司互联网战略转型导致2015、 2016年业绩弹性较大，看好公司未来的发展，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1)互联网战略转型遇阻；2)传统软件业务增长低于预期。 责任编辑：zdsh

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