买卖）多角发力开启业务拐点，建议买入　

　　新的职业经理人团队对转型大方向已经达成共识：1)大众化、休闲零食化是既定目标，不会回到过去的老路；2)未来的专卖店不是过去的专卖店，通过线上线下的融合，通过互联网思维提高专卖店的客流和单产；3)未来不排除用增发、并购等方式拓展坚果业务，用颠覆性的产品进入坚果行业；

　　电商渠道：拟推出坚果品类打开新的增长空间，15年收入有望翻番增长：1)电商渠道中，坚果市场是红枣的十倍左右，预计有近百亿的市场规模，且坚果和红枣(零食)的消费群高度重合，公司的主要竞争对手均为全品类战略，增加坚果产品线将大大提高公司竞争力和市场份额；2)14年为在线打假，实行了线上线下产品区隔，造成了数千万的销售损失，今年电商渠道收入预计9000万左右，明年通过抢占假货市场份额、增加坚果品类，电商渠道收入有望实现翻番增长；

　　专卖店时尚化，以体验和会员管理为支持，是目前食品饮料最深度尝试O2O的企业： 1) 公司约1400家联网专卖店是最好的O2O线下基础设施，线上会员也过百万。未来通过会员管理平台，以及与支付宝等平台商合作，通过客户定位和精准营销，实现线上客户向线下专卖店的引流。2)产品方面，推出98元礼品装红枣脆片，面向个人和商务礼品消费，运作2个月市场反应良好，有望成为即食枣以后的第二个成功单品；3)专卖店3.0版店面陈设时尚新颖，对标星巴克，提供饮品和休闲零食，定位重视健康的女性人群，上海体验店即将试运营，未来有望全国推广，我们认为3.0版作为中高端消费在二三线城市有良好的发展空间。公司专卖店下滑已经见底，15年开始将步入增长；

　　商超将上海成功经验向全国复制，向标超、便利系统下沉，高速增长15年有望持续：1)公司目前直营2000家左右商超终端，主要集中在一二线城市的KA系统。目前上海区域KA单店月销售额3-5万，全国其他地区KA单店月销售额仅6-7000元，明年公司将重点推广上海区域销售经验，增加全国平均单店销售额。2)明年起，将逐渐通过经销商模式在全国的标超和便利店系统推广，将大大增加产品覆盖面，同时增强盈利能力； 2) 我们预计15年商超销售额增速有望达到50-60%；

　　盈利预测及投资建议： 预计 14-16 年 EPS 分别为 0.40 元、 0.50 元与 0.65元。 新的经营团队将坚定执行休闲零食转型战略，并努力将电商、专卖和商超系统有机融合，公司有望成为互联网思维下食品企业转型中的一匹黑马。前期悲观的市场预期有望得到修正，看好公司转型，建议买入。

　　风险提示：家族企业集中决策风险，3.0 专卖店试运营低于预期，非 KA商超覆盖消费者的消费能力不足。( 宏源证券 陈嵩昆,刘洋,秦聪) 责任编辑：zdsh

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