其中零售-0.02、0.03 和0.08 元)(原为0.54、0.01 和0.05 元(其中零售-0.06、-0.05 和0.05 元))，公司14/15 年仍然有较大体量门店开出，短期主业仍将承压，维持持有评级，维持目标价9.00元/股。

　　支撑评级的要点

　　营收及利润大幅下滑，地产收入减少、报告期新增大店是主因：14年1-3季度公司房地产业务实现营收122,405.53万元，实现净利润15,968.92万元，同比下滑约为77%，为公司贡献净利润7,984.46万元，贡献每股收益0.256元，零售业务贡献每股收益约为0.002元，主要原因是14年1-3季度公司新增大体量门店博乐友好时尚购物中心(14年5月30日开业)、友好集团时尚购物城(14年10月26日开业)，加上较多的次新店，侵蚀较多零售利润。

　　综合毛利率同比下降5.37个百分点，期间费用率大幅增加3.15个百分点：毛利率方面，2014年前三季度毛利率为24.63%，同比减少5.37个百分点，主要原因是高毛利率的地产营收占比降低。期间费用率增加3.15 个百分点至17.27%，其中管理费用率增长3.01个百分点至9.81%，主要系新店而增加的租赁费、人工成本、折旧费、长期待摊费用等，销售及财务费用率分别变动-0.19和0.33个百分点至6.08%和1.38%。

　　3季度单季度内新开门店：10月26日，位于昊元上品综合商业中心的友好集团时尚购物城开业，商业体地下一层，地上九层，面积超10万平米。

　　评级面临的主要风险

　　公司新门店培育期过长，规模扩张时管理风险。

　　估值

　　假设地产业务将今明两年结算完毕，我们下调2014-16年每股收益预测至0.28、0.05和0.08元(其中零售-0.02、0.03和0.08元)(原为0.54、0.01 和0.05元(其中零售-0.06、-0.05 和0.05 元))，公司14/15年仍然有较大体量门店开出，短期主业仍将承压，维持持有评级，维持目标价9.00元/股。(中银国际 唐佳睿,林琳) 责任编辑：zdsh

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