上汽集团：销量与业绩同步增长，上海通用新车换代盈利改善　

　　事件　

　　前三季度，公司实现营业收入4685.47 亿元，同比增长11.72%；实现归属于上市公司股东的净利润204.09 亿元，同比增长13.4%；扣非后归属母公司所有者净利润198.05 亿元，同比增长18.84%。EPS1.85 元。公司业绩增长稳健，符合预期。

　　我们的分析与判断　

　　(一)市场份额继续提高，业绩稳健增长

　　前三季度公司实现整车销售418.74 万辆，同比增长10.75%，销量增速高于汽车行业增速3.7 个百分点，市场份额提升至24.63%，进一强化行业龙头地位。公司收入增速略高于销量增速，毛利率同比略有提高。

　　前三季度公司投资收益220 亿元，是归母净利润的1.08 倍。其中，来自于合营与联营企业的投资收益206 亿元，同比增长11.7%，主要来自于上海大众和上海通用利润增长。

　　3 季度归母净利润68.36 亿元，同比增长4.67%，环比增长1.97%。同比增速略低的原因主要是去年同期有出售上海通用股票的非经常性损益，剔除该因素影响，3 季度归母净利润增长仍然在13%左右，业绩增长非常稳健。

　　(二)生产线调整上海大众季度销量增速有所放缓，盈利基本平稳

　　前三季度上海大众销量134.8 万辆，同比增长15.89%。A 级车桑坦纳前三季度累计销量为25.6 万辆，同比增长47%。Lavida 前三季度累计销量突破37 万辆。帕萨特依然位居B 级车榜首，但由于生产线的调整，今年前三季度销量同比略降2.7%至17.50 万辆。途观销量18.85 万辆，同比增长25%。斯柯达销量20.2 辆，同比增长19.5%。

　　从今年2 季度开始，上海大众就开始对生产线进行改造，包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线，都将在下半年进行生产线改造。因此对产能和销量产生影响。上海大众今年销量目标是170 万辆，我们预计该销量目标是可以完成的。在上海大众未来两年的产品计划中，将陆续推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。我们预计今年上海大众盈利增速基本平稳。随着2015 年新车上市，上海大众车型将继续向中高端倾斜。

　　(三)上海通用发力中型SUV 市场，中高端车型占比上升提升盈利能力

　　前三季度上海通用销量126.4 万辆，同比增长8.92%。9 月，上海通用销售新车16.4 万辆，同比增长19.6%，创下上海通用今年单月新车同比销量增幅新高。10 月份中型SUV 昂科威上市，上海通用在SUV 市场布局不断丰富。雪佛兰品牌中的迈瑞宝继续发力，A 级车科鲁兹继续热销。凯迪拉克XTS 已逐渐成为二线豪华车市场销量前三车型，2016 年凯迪拉克品牌将至少会有三款全新车型进入中国市场。

　　随着上海通用D2/E2 等新平台车型在接下来两年内的陆续投放，上海通用旗下三大品牌产品力较之前会有显着提升。上海通用三大品牌将迎来产品换代期，新车上市有助于推动销量提升和销量结构上移从而带来盈利改善。我们预计前三季度上海通用收入与销量同步增长，预计净利率继续回升。

　　(四)布局转型创新，在互联网汽车、新能源汽车和后市场领域不断探索新模式

　　7 月上汽集团与阿里巴巴签署互联网汽车战略合作协议，双方将积极开展在互联网汽车和相关应用服务领域的合作，共同打造面向未来的互联网汽车及其生态圈。携手阿里巴巴共同开发互联网汽车，预计到2016年推出。11 月份上汽将在上海城市范围内建设电动车分时租赁的配套设施。同时，上汽集团在互联网汽车领域的布局计划将继续推进，后续将有更新动作推出。公司新任管理层一直在布局上汽未来向后市场、汽车互联等新业务的转型。

　　投资建议　　

　　预计公司14/15/16 年EPS 分别为2.45/2.65/2.88 元，对应PE 分别为7.2/6.7/6.1 倍。公司市场龙头地位不断巩固，业绩增长稳健，股息收益率较高，PE、PB 估值具有优势，受益于沪港通和国企改革，且新业务的开拓为公司发展带来新的空间，维持 “推荐”评级。

　　风险提示：销量低于预期风险；新车型上市推迟和销量不达预期风险。

　　银河证券 王绪丽 责任编辑：zdsh

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