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　　雪迪龙：大气治理较好标的，业绩增长超预期

　　三季度业绩继续高增长。三季度公司收入同比增长49.02%，净利润同比增长74.78%，继续保持较高增速；净利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的提升(同比提高1.64 个百分点)和费用率的下降(同比下降1.92 个百分点)。其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长，中小锅炉市场已经开始逐步启动，脱硫监测产品订单增势明显。2014 年公司产能将充分释放，公司有望进一步提高市场占有率。

　　短期：公司业绩主要来自脱硫脱硝市场，为大气治理主题投资较好标的。1)2014 年仍是脱硝高峰，增量较大；脱硫方面，中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放，加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期，需求量比较有保障；同时，中小锅炉脱硫业务空间较大，公司已有较好的业务储备。2)运维服务值得期待：公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务，目前公司在国内已经设立51 处营销和技术服务中心，配备近400 名专业服务人员，同时还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展；上半年，公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一；预计随着国家环保监管力度加大，各污染源脱硝工程的完工并投入使用，运维业务将在后续期间得到较快的增长。

　　长期：看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台：除脱硫脱硝市场外，公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场，未来具有较大的发展空间；今年上半年参股思路创新，进入智慧环保领域；投资设立北京雪迪龙检测技术公司，从事第三方检测业务。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路，公司已经做好充分准备。(属于世界500 强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。)

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.73、0.87、1.06 元(分别上调12.58%、10.89%、11.37%)，对应2014 年10 月24 日收盘价(26.15 元)的市盈率分别为36 倍、30 倍、25 倍，维持“增持”评级。

　　股价催化剂：环保政策的出台；公司订单的超预期；新业务拓展顺利。

　　风险因素： 1、环保政策支持不达预期；2、竞争加剧导致毛利率下降；3、应收账款风险。

　　信达证券 郭荆璞,刘强

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