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　　国药股份：麻药分销增速平稳，工业有望实现较快增速

　　麻药分销增速平稳，积极拓展新业态。麻药分销业务增长平稳，增速约为15%，纯销业务增速11%，调拨业务增速15~20%。三季度确认投资收益2436 万元，较去年同期(2632 万元)有所下降，参股子公司青海制药表现较好，人福医药经营压力相对较大。公司积极拓展新业态：1)继续拓展药房托管业务；2)国药商城作为国内第一块B2B 牌照，订单量实现较快增速。

　　医药工业14 年有望实现较快增速。业绩期内，国瑞药业收入增速在30%以上，净利润增速20%~25%。基于新产品(无水乙醇)有望获批、产能投放及营销改革等多重因素的推动，我们预计国瑞药业14 年将实现较高增速。另外，前景口腔有望贡献新增长点。

　　存在国企改革预期。国药股份是央企中国医药集团总公司的孙公司，7 月国药集团被确定为1)发展混合所有制经济；2)董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权的试点企业。国企改革浪潮中，央企是风向标，预计进度较地方性国企更快，国药股份是国药集团旗下最主要的麻药平台，我们期待由治理结构优化、激励机制改善、资产配臵效率提升带来的价值重估。

　　盈利预测调整：我们下调2014 年和2015EPS 预期至1.03 元和1.25 元(原1.07 元和1.30 元)，分别下调3%/3%，给出2016 年EPS 为1.53 元，同比增长分别为20%、22%和22%。

　　估值与建议：2014 年、2015 年和2016 年EPS 预期对应P/E 分别为25 倍、20倍和17 倍。我们维持“推荐”评级，上调目标价由30 元至32 元，对应 2015 年PE 26 倍。

　　风险：医药商业账期拉长。(中金公司)

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