备案制下的首单个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）开始“奔跑”。中国债券信息发布《招元2015年第一期个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券发行文件》，根据文件内容，招行3月6日在银行间市场招标发行约31.5亿元RMBS。在一系列政策利好之后，金融机构再也按捺不住对于这块诱人“蛋糕”的渴望了。

　　专家认为，随着备案制的进一步推进，RMBS产品有望在2015年迎来爆发式增长。数据显示，截至2014年末，我国个人购房贷款余额达11.52万亿元，这无疑将成为我国未来RMBS市场的潜在存量资产。与此同时，RMBS的规模化发行也将大大提升银行流动性，缓解资本压力，增加房地产资金供给。

　　爆发式增长在即

　　分析人士认为，本期产品是备案制以来首单RMBS，也是扩大试点以来第二单RMBS。相比于此前的建元、邮元产品，本期产品出现一些有益的变化，无疑为后续的RMBS市场化、规模化发展树立了有力的“标杆”。

　　中债资信金融业务部分析师祖欣向中国证券报记者透露，自2014年9月30日央行发布《进一步做好住房金融服务工作的通知》鼓励银行业金融机构发放MBS以来，已有多家银行准备或已开始推动RMBS产品的发行工作。随着备案制的进一步推进，RMBS产品的发行周期有望进一步缩短。因此，预期在招行RMBS成功发行后，银行间市场将会有更多RMBS产品陆续发行。

　　根据此前披露的发行文件，此次招行RMBS的发行规模为31.5亿元，分为优先A-1、优先A-2、优先B及次级档，占比分别为6.35%、80.7%、7.05%和5.9%。祖欣认为，本期RMBS的证券加权平均贷款剩余期限为6.6年，远低于其余RMBS产品15年左右的加权剩余期限，证券风险暴露时间相对较短，相较于此前几单产品，有了明显的优势。

　　值得注意的是，对于爆发式增长，也有业内人士持保留态度。海通证券(行情600837,问诊)宏观债券首席分析师姜超直言，MBS（房产抵押贷款支持证券）的发展面临较多的障碍，要想在短期内实现爆发式增长或许不太现实。第一，节约资本效果一般。住房抵押贷款是银行的优质资产，用其进行资产证券化节约资本的效果不如其他风险更高的资产。第二，按揭贷款的70%左右为五大行发行，而五大行的存贷比和资本充足率普遍较高，亦可通过发行优先股、二级资本工具等补充资本，发行MBS以缓解存贷比和资本充足率的动力不足。第三，住房贷款的期限长且利率相对较低，据此设计出来的MBS产品在票息上难具吸引力。第四，当前银行的风险偏好较低，没有动力通过发行MBS打开贷款投放空间。

　　专家认为，与其他证券化产品相比，RMBS具有一些明显的风险特征：首先，RMBS的信用基础是个人贷款，评估个人信用风险有一定困难。其次，RMBS面临较大的提前偿还风险。住房贷款最长期限可达30年，但有一定比例的借款人会提前还清贷款，这会使资产池损失部分利息收入。另外，当宏观经济下行，房价大幅下跌时，会造成借款人收入锐减，房产价值不足其未偿贷款余额，进而导致大量借款人集中违约，基础资产信用质量急剧恶化等。

　　料获机构投资者青睐

　　业内人士认为，对于投资者而言，RMBS证券的期限较长，收益较为稳定，风险较低（有住房作为抵押），适合偏好中长期的风险厌恶性投资者，尤其适合保险和养老金等机构投资者。随着我国保险和养老金市场的进一步开放，MBS的需求也会进一步提升，形成双向激励，并推动我国房地产市场的进一步发展。

　　券商人士分析，此次招行首单RMBS产品，尽管预期收益率略低于市场预期，但是考虑到整体资产池质量较高，仍将受到不少机构投资者的关注。

　　中金公司分析师张继强认为，招行首单RMBS产品在定价方面，优先A-1档到期一次性还本，与短融产品十分接近，考虑到近日资金面稍紧，预计合理的收益率在5.0%左右可能性较大。优先A-2规模稍大，期限明显短于邮元A档，在15%早偿率的假设下为1.86年，考虑到现金流不确定性、降息周期的浮息特性及流动性较差，较同期中票仍将有一定的利差补偿，预计合理的收益率为5.3%。优先B档期限略长，评级为AA-，同样的假设下期限为5.03年，现金流不稳定、浮息特性及流动性问题显然更大，好在规模不大，预计合理的收益率接近6%。

　　谈及首单RMBS产品的定价策略会否影响“后来者”，业内人士认为，考虑到各家商业银行基础资产池差异较大、期限也会有所差别，所以暂难预计。但是，就目前来看，由于我国的RMBS仍未成熟，可以肯定的是，各家银行都会提供优质的资产，“仅凭这一点，就会吸引一些长期资金的参与，比如险资和养老金等。”

　　不过，也有少数市场人士对于当前RMBS入市，投资者是否“买账”表示担忧。2014年，我国房地产市场就一直沉寂，个别城市甚至出现“弃房断供”的案例，这也会成为投资者的考量因素。“用脚投票”最能说明问题：2014年7月22日，中国邮政储蓄银行作为原始权益人的“邮元2014年第一期个人住房贷款支持证券化产品（RMBS）”在银行间市场成功招标，总规模达68.14亿元，其中优先档64.73亿元分为A、B两档招标，而次级档3.4124亿元由邮储银行自持。

　　另外，对于投资者来说，RMBS的投资期限较长、流动性较差，但预期收益方面却没有太大优势，目前一年期银行理财产品的预期收益率也在5%-6%左右，而信托的预期收益率超过10%。在美国，房利美与房地美大约购买了整个私人机构所发行MBS的一半以上，确保了MBS市场的流动性。两大机构在市场衰退、信贷紧张时，他们提供债务融资，在二级市场购入按揭资产，向金融机构注入流动性；当市场转好时，他们再将手中的按揭资产出售

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