食品饮料行业周报:风继续吹，估值修复进程中

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金凤，邓敬东，曾郁文 日期：2015-01-13

　　好风凭借力，寻找新变化，把握新趋势，在这新年伊始的第一周，国企改革（沱牌）、金融改革（ETF 期权、深港通）等改革新风阵阵吹起，我们认为这轮牛市的本质是改革牛市，把握住改革脉络，将是2015年投资路线的重点。本周组合推荐，推荐标的:稳健组合伊利股份(行情,问诊)、贵州茅台(行情,问诊)、洋河股份(行情,问诊)，弹性组合老白干酒(行情,问诊)、沱牌舍得(行情,问诊)、五粮液(行情,问诊)、古井贡酒(行情,问诊)、山西汾酒(行情,问诊)、承德露露(行情,问诊)、三全食品(行情,问诊)。

　　一、改革新风之一:沱牌舍得停牌进一步推高改革之潮。1）周末沱牌舍得公告集团国企改革方案，国资委拟向投资者转让38.78%股权，转让后，投资者对沱牌舍得集团增资11844万股，对集团进行重组。完成战略重组后，投资者将持有沱牌集团70%的股权。沱牌舍得国企改革有实质性进展。2015年是酒类国企改革的大年，沱牌舍得迈出了第一步，我们认为后续白酒企业的改革将陆续有来，将对板块形成持续的催化。2）上周二1月6日我们发布了【申万食品饮料国企改革专题深度:好风凭借力，国企改革提升估值】，在报告中，我们明确提出本轮牛市的本质是改革牛市，国企改革作为国家战略之一，一定是贯穿全年的投资主线；国企改革对食品饮料行业有实质影响，食品饮料作为一个竞争性行业，制度激励、人的能动性是关键因素，参考海天、洋河、张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果；改革有望盘活存量，带来增量，目前行业内多家企业酝酿国企改革方案，我们看好国企改革提升行业估值，目前食品饮料处于价值洼地（pe15-20倍左右），向上有30-50%修复空间；国企改革推荐标的:老白干酒，五粮液、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、古越龙山(行情,问诊)、海南椰岛(行情,问诊)、金种子、沱牌、安琪酵母(行情,问诊)等，由于国企改革具体进展不好把握，建议逢低布局，一揽子组合。

　　二、改革新风之二:ETF 期权推出提升龙头估值。证监会拟推出ETF50期权，ETF50成份股里面，食品饮料板块的伊利股份和贵州茅台分别占权重为2.25%、2.22%，ETF 期权的推出，有利于提升两大龙头的关注度和流动性，有利于提升其估值，对食品饮料整个板块有一定提升作用。我们需要重视的是，目前伊利、茅台对应2015年EPS 的动态估值均为15倍左右，尤其是伊利处于历史低点，参考其历史平均股指20-25倍的水平，以及国外可比公司的估值水平，有30~50%的提升空间。

　　三、改革新风之三:深港通。继沪港通开通之后，深港通值得期待。1月5日李克强在深圳考察强调沪港通之后应有深港通，1月6日晚深交所官方微博正面回应。结合当前流动性驱动的市场行情，大市值板块、龙头公司具有吸引力，相关稀缺性标的有望受益:白酒板块（五粮液、古井贡酒、洋河股份、张裕A(行情,问诊) 等），消费品（承德露露、双汇发展(行情,问诊)、汤臣倍健(行情,问诊)）。

　　四、基本面跟踪:

　　1、白酒:茅台与五粮液在2015年大概率上进行控量，我们认为白酒价格将稳住。从草根调研来看，近期高端酒一批价略有上涨，一方面是旺季临近，另一方面也是厂家主动控货挺价。高端酒价格稳住对整个板块而言都是好事。标的选择上，我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台（旺季最佳标的）、洋河股份（估值低+业绩好转）与五粮液（国企改革预期）以及高弹性组合古井贡酒（业绩继续向好+国企改革预期）、山西汾酒（业绩有望从不好变好，弹性大）与老白干酒（国企改革带来的机制理顺后，业绩增长空间大）、沱牌舍得（国企改革预期）

　　2、食品:1）乳品行业原奶价格持续下降，媒体报道奶农倒奶属于局部现象，我们认为将会加速上游养殖集中度的提升，对于下游企业，由于具有足量的原料库存以及进口大包奶粉供应，受益成本下降。行业的重要看点在于新品的推出和国际化布局，根据我们草根调研，伊利的核桃饮料新品即将推出，常温酸奶安幕希的新产能开始投放，15年有望实现20-30亿收入。恒天然要约收购贝因美(行情,问诊)获得商务部批准，双方将在共同投资建设牧场、总代理协议、未来的合作扩展、优先合作权、供应链的发展、知识产权等方面展开合作，贝因美的优势在于下游，恒天然的优势在于上游，双方的合作有利于优势互补，提升公司的整体竞争力，奶粉行业短期仍处于降价、产能过剩的的激烈竞争局面，看好贝因美与恒天然合作的长期发展。2）植物蛋白饮料，继续看好承德露露新品果仁核桃持续高增长，据草根调研，我们预计14年果仁核桃同比增长100%以上。随着李总上任之后营销改革方面的推进及公司战略上向果仁核桃的倾斜，我们继续看好15年果仁核桃的高增长。关注15年Q1旺季行情:15年春节在二月份，比14年春节晚19天，且14年Q1基数极低，预计15年Q1旺季表现较好。

　　五、近期行业关键数据跟踪:白酒:主要地区53度飞天茅台830-860元、52度五粮液一批价540-560元，国窖1573一批价540元左右；乳品:据农业部定点监测，12月份第5周（采集日为12月31日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.75元/公斤，比前一周下降0.5%，同比下降9.9%；肉制品:全国生猪均价12.72元/公斤，出栏瘦肉型生猪均价13.09元/公斤。

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