万户，未来三年复合增长率28.71%，增值用户占比超过一半达52.44%，相比2013 年提升22.77 个百分点。

　　3、宽带业务方面，公司依托有线网双向化网络，发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势，向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014 年公司宽带将达到10 万户，同比增长57.98%，2016 年将达到50万户，未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三：双向网改造趋于成熟，能够承载大规模宽带业务；网间结算费用预期大幅度下降；农村市场需求旺盛+捆绑营销。

　　成本增速大幅下降，存量折旧+摊销拐点已现，资本开支新增折旧

　　公司主营业务成本包括机顶盒摊销、折旧、网络运维成本和人工成本等四方面。1 存量成本方面，2014 年是省网整合的第八年，数字整转的第六年，前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013 年三季度到2014 年上半年，折旧和摊销首次出现了负增长，我们认为2014 年成本增速将大幅放缓，全年营业成本10.83 亿元，同比增长4.16%，增速相比2013 年下降76.67%。2 增量成本方面，考虑到2014 年公司发行可转换债券，募集17 亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设，2015 年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模，新增成本的上升叠加存量成本的下降，2016 年开始成本又将进入下降期。综合考虑，我们测算2016 年公司主营业务成本11.36 亿元，2014-2016 年三年复合增长率3%，远低于历史增速。

　　转型服务运营，互联网思维打造有线网生态，平台业务提升估值

　　1 统一用户终端，打造有线网平台生态，极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了平台公司的基本要求，可能的业务方向包括电视游戏、视频、电商、物联网、智慧城市等等。

　　2 吉视汇通项目：机顶盒系统统一 + 下一代广播网络。如果全国机顶盒系统完全兼容，超过2 亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统，第三方应用市场将极大激发机顶盒活力，丰富应用将再次转变用户导向和需求，引发有线网价值重估。2013 年底，公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司，研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端，解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍，实现广电网、互联网、电信网三网融合。

　　3 智慧城市建设主体，转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设，与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络，公司参与并主导智慧城市建设，为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。

　　盈利预测和评级：我们预测2014-2016 年公司EPS 分别为0.44、0.6 和0.8 元，对应PE 分别为26、19 和14倍。对比A 股同类有线网公司，公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3 年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速，收益质量高，平台转型也将有效提升估值，我们给予公司PE30 倍估值，买入评级，目标价18 元。

　　风险提示：1 广电总局对OTT 监管放松；2 公司执行力和运营能力不到位；3 投入产出效果不达预期。">中信建投)

　　歌华有线：正处转型拐点期，用户扩展确定性强

　　歌华有线：具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台，依托强势广电资源，公司是国内有线网络首家上市公司， 国内第一批三网融合广电试点企业。

　　公司业绩：正处业绩拐点期。首先，转型带来增速加快，新业务占比提升。歌华有线14 年处于业绩拐点期。14 年上半年内生增速超过60%。从收入结构看，公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低，新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。传统业务收视费有望提升，单用户ARPU值将增加；在传统收视业务收入具备提升空间之外，公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力；随着新业务的开拓，广告收入将提升。其次，折旧费用在14 年出现拐点，明年将实现负增长，带来毛利率大幅提升。此外，税收优惠有望在下半年重启。

　　公司战略：加码转型布局，向全业务综合服务商进军。公司战略清晰，由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。今年以来公司加码转型布局和决心，从1 月起已经构建了10 项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源，与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台，提升增值服务能力，融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。此外，在政策推动、行业竞争加剧、上海文广改革的激励以及可转债的推动下，公司转型动力足。？ 用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9 月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。

　　给予“推荐”评级。预计歌华有线14-16 年EPS 为0.48 元、0.70 元和0.93 元，市盈率分别为31.2 倍、21.4 倍和16.1 倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015 年30 倍PE，对应合理价格在21 元，给予“推荐”评级。

　　风险因素：新业务推出进度不达预期的风险；国企改革进度不达预期的风险。

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