投行中介扮演着重要角色。哪些企业适合借壳上市，哪些企业适合IPO？

　　胡伟业总结曾经接触过的项目，有两类公司更倾向于借壳上市。“一种是规模大，资金短缺有大量贷款，往往借壳冲动比较大。二是一些达不到IPO标准的公司，通过借壳上市‘曲线救国’。这些公司在财务或者其他方面的业务都有瑕疵。”

　　“未来借壳上市等同于IPO后，上市公司的并购重组应该不会减少。”张亮表示，“首先注册制的具体配套政策并未出台，将来的情况目前还是未知数。其次，即使以后未来注册制放开以后，相应IPO审核的周期缩短，我觉得对于以一个企业来说，到底选择IPO还是并购也要看企业的需求。”

　　“选择IPO还是并购重组上市，都是企业基于自身发展的战略考虑选择的一种上市方式。那么一家企业为什么不独立上市？因为它可能会受到规模、人才或产业的限制，即使它上市成功，独立运行的话，也会有很多经营的风险和压力。”信达证券中小市值团队的工作人员表示。

　　投行都通过哪些途径来寻找壳资源？胡伟业表示：“一般有两种途径：第一种是比较直接，找到合适公司的董秘直接谈，或者联系证券公司在当地营业部的工作人员，联系当地熟悉的朋友进行沟通接洽；第二种操作手法依赖公司的并购重组信息平台，里面会随时发布有买卖需求的公司信息。”

　　借壳上市成功率为何不高

　　在“注册制”正式推出和IPO的拥堵疏通之前，并购重组是高频高发的大概率事件。

　　广发证券投行部的工作人员告诉记者：“虽然壳资源市场如此火爆，但是借壳成功率并不高。就在前段时间，公司的一单借壳上市的项目就以失败而告终。”

　　为什么借壳上市的成功率不高，借壳上市实际操作中的技术难度高于IPO吗？

　　对于买方而言，主要有两个原因影响借壳上市能否成功。

　　前述广发证券投行部的工作人员解释：“其一是因政策变化，未来借壳上市等同于IPO后，审核的套利空间就会很少，很难有IPO不通过的来借壳上市。其二是IPO排队之路遥遥无期，众人开始爆炒壳资源。一句话，壳资源贵呀!规模比较大的公司不在乎多出几个亿的话，当然可以选择借壳上市。现实情况是，一般公司是没有这个实力，也是不愿意负担的。”

　　对于投行而言，上海重阳投资的分析师表示：“借壳上市和IPO对于投行的技术难度都差不多。借壳交易的案子需要协调的关系太多，首先要让买卖双方满意，接着是管理层满意，职工满意，债权人满意等等。其中需要博弈的环节实在是很多。借壳谈判成功的概率非常之低。很多买方看了几十个壳，谈判了很多次，也撮合不成。从这个意义上说，其实借壳的成功率远远低于IPO。”

　　胡伟业表示，做借壳上市的并购案收益率并不是很高，而且成功率也低，所以目前公司主要业务集中在上市公司再融资的业务上。

　　张亮总结并购重组的案例时表示，想要获得上市公司的控股权不一定要走借壳上市的道路。目前上市公司通过各种方式绕开并购重组，绕开借壳上市的情况也越来越多。“目前实施比较多的是，借壳方通过非公开认购买入上市公司股份，取得公司的实际控制权，然后通过上市公司现金收购的方式实现资产注入，避免借壳上市。”

　　信达证券中小团队的工作人员补充道：“提到关于避免借壳上市的典型案例，2013年大康牧业(行情,问诊)向鹏欣集团非公开发行股份募集现金可算为一例。鹏欣集团动用了大约38.5亿元的资金认购了上市公司大康牧业非公开发行的股份。发行完之后，上市公司的实际控制人发生变更，鹏欣集团成为新任的控股股东。”（投资者报 江欢）

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